科顺股份(300737)2020年半年报点评:业绩增长超预期 市占率有望进一步提升

类别:创业板 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:王婷 日期:2020-08-20

  1.事件

      科顺股份发布2020 年半年报。2020 年上半年实现营业收入26.59 亿元,同比增长34.70%;实现归母净利润2.90 亿元,同比增长74.67%;实现扣非归母净利润3.05 亿元,同比增长90.63%。经营性现金流净额-3.31 亿元,同比增长13.13%。

      2.我们的分析和判断

      (一)Q2 收入及利润增长超预期,毛利率大幅提升2020Q2 公司实现营业收入18.5 亿元,同比增长39.72%;实现归母净利润2.61 亿元,同比增长110.06%;实现扣非后归母净利润2.58 亿元,同比增长112.02%。新冠肺炎疫情得到有效控制之后,二季度复工复产顺利进行,公司下游需求得到恢复性增长,导致二季度收入及净利润增速超预期。

      分产品来看,公司上半年防水卷材营业收入16.22 亿,同比增长13.43%;防水涂料营业收入5.20 亿,同比增长71.26%;防水工程施工营业收入4.81亿,同比增长28.14%。因沥青价格下降导致原材料成本下降,防水材料毛利率大幅提升8 个百分点至41.84%。

      (二)费用率降低,现金流好转

      公司2020 年H2 期间费用率20.55%,同比降低0.61 个百分点,其中销售费用率12.15%,小幅下降0.3 个百分点;管理费用率7.93%,小幅提升0.08 个百分点;财务费用率0.47%,下降0.15 个百分点,主要源自利息收入增加。

      公司经营性净现金流为-3.31 亿,较去年同期-3.81 亿略有好转。主要原因在于原材料收购价格下降。公司拟向特定对象发行股票3000 万股,募集2.9 亿用于补充流动资金。预计公司资金实力将得到增长,为后续经营规模增长提供动能。

      (三)行业集中度以及公司市占率有望持续提升2020 年上半年防水行业主营业务收入2,000 万元以上规模的企业主营业务收入456.17 亿元,比上年同期降低0.2%;规模以上企业的利润总额33.12 亿元,比去年同期增长19.06%。

      公司业绩增速大幅超越行业增速。2020 年H2 公司营收占规模以上防水企业营收的5.83%,较2019 年的4.70 提升1.13 个百分点。随着下游地产商集中度提升以及精装率提高,预计行业集中度提升趋势不变,公司作为行业综合实力前三强的企业,八大生产基地布局合理,福建、德州在建生产基地将助力公司产能提升,公司市占率有望继续提升。

      3.投资建议

      预计公司2020-22 年归母净利润5.90/7.36/9.25 亿,同比增长61.90%/24.74% /25.62% ,EPS 为 0.97/1.21/1.51 元,对应当前股价PE 为30.28/24.27/19.32 倍。与可比公司相比,估值相对偏低,维持“推荐”评级。

      4.风险提示

      下游需求不达预期风险,原材料价格波动风险。