璞泰来(603659)：上半年业绩承压 趋势依然明朗

　　本报告导读：

    　　上半年由于疫情、国内新能源汽车销量较差以及负极价格承压等多个因素，公司盈利有一定的压力，后续随着海外客户放量，趋势依旧明朗，公司竞争力依旧清晰。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期 ，下修盈利预测，上调目标价，维持增持评级。公司上半年实现归母利润1.97 亿元，下滑25%，主要原因是疫情及负极价格下滑，且公司产能爬坡初期，三项费用提高了2.5%，因此下修2020-2022 年利润预测为7.5（-1.7）、10（-1.5）、12.5（-1）亿元，对应EPS 为1.72（-0.39）、2.3（-0.33）、2.87（-0.23）元，参考行业可比公司2021 年平均50 倍估值，考虑公司为龙头，给予2021 年52 倍估值，提高公司目标价至120 元（+42.35），维持增持评级。

    　　负极出货量超预期，盈利能力下滑。上半年，公司负极出货量为2.22 万吨，增6%，超预期，预计Q1、Q2 分别为9000 吨、1.3 万吨，出货量比较超预期。负极实现收入为13.67 亿元，下降1.7%，负极销售均价为6.15 万元/吨，同比下降7%，参考江西紫宸盈利数据，本次净利率为11%，同比下降两个百分点，单吨利润为7000-8000 元。

    　　涂覆隔膜盈利也有一定程度下滑。涂覆隔膜出货量为2.19 亿平，同比下降8.4%，实现收入2.82 亿元，同比下降17%，销售均价1.29元/平，同比下降20%；本期，宁德卓高的净利率为15.8%，同比下降6.6 个百分点，东莞卓高的净利率为13.7%，同比下降1 个百分点，东莞卓高的下降幅度较小。

    　　三季度情况较好。Q3 国内新能源汽车销量开始逐步提升，海外客户LG 等持续放量，预计三季度公司出货量将实现较高的同比增速。