龙净环保(600388)：1H20业绩承压 收入结构有望优化

　　运营类收入有望持续提升，维持“买入”评级

    　　1H20 公司实现营收/归母净利润36.0/2.0 亿元，同比-19%/-27%；2Q20实现营收/归母净利润20.9/1.3 亿元，同比-25%/-22%，主要系疫情影响项目建设进度。我们下调20-21 年盈利预测，并引入22 年归母净利，预计20-22 年归母净利为9.6/10.8/12.0 亿元，对应EPS 为0.90/1.01/1.12 元，给予2020 年目标PE 14x，对应目标价12.59 元，维持“买入”评级。

    　　运营类收入同比大幅提升，经营性现金流明显改善

    1H20公司实现营收/归母净利润36.0/2.0 亿元，同比-19%/-27%，其中运营类收入1.5 亿元（同比提升近300%），收入占比超6%，利润占比超9%；受益于收入结构开始逐步改善，毛利率同比+1.6pct 至23.2%。公司强化应收管理，1H20 经营性现金流净额为0.2 亿元（1H19：-6.6 亿元），其中2Q20 经营性现金净流入1.3 亿元（2Q19：-1.1 亿元），同比大幅改善。2020年4 月公司完成20 亿元可转债的发行及上市工作，叠加公司利用利率优惠等进行贷款置换，有效降低财务费用，2Q20 公司财务费用同比下降62%至0.1 亿元，财务费用率同比-0.6pct 至0.5%。

    非气环保业务取得实质性进展，收入结构有望持续优化

    公司于2019 年完成收购德长环保99.28%股份，获得已投运的平湖德长（生活垃圾600t/d+秸秆160t/d）/乐清（生活垃圾800t/d）项目，正式进军垃圾发电运营领域。公司预计在建的平湖（1500t/d）/赵县（1200t/d）垃圾发电项目于2020 年底/2021 年1 月投产，危废项目陈庄工业园（6 万吨/年）/中滨环保（6 万吨/年）于2021 年投产，运营收入有望持续提升。

    　　1H20 受疫情影响新增合同额下滑，非电在手项目充足，看好未来表现

    公司作为大气治理领域龙头标的，技术实力雄厚，实现了从传统火电到新兴的焦化、碳素、工业尾气治理等非电领域的覆盖。上半年受疫情影响，公司新增合同额49.98 亿元/yoy-32%，其中非电行业合同占比66%（2019：67%）；截至1H20，公司在手合同金额208.6 亿元/yoy+8%，其中非电占比51%，未来有望充分受益于非电市场放量。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级

    　　考虑到公司上半年归母净利润同比下滑27%，新增合同金额同比下降32%，我们下调20-21 年业绩预测，预计20-21 年归母净利9.6/10.8 亿元（前值10.0/11.2 亿元），对应20-21 年EPS 0.90/1.01 元（前值0.93/1.05元），引入22 年归母净利12.0 亿元/EPS 1.12 元，参考可比公司20 年Wind一致预期P/E 均值16x，考虑到公司上半年业绩承压，给予一定的估值折价，给予公司20 年目标P/E14x，对应目标价12.59 元（前值13.02~14.88元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度低于预期、毛利率下滑等。