江苏银行(600919)2020年中报点评:息差改善 积极提备

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:肖斐斐/彭博 日期:2020-08-20

  江苏银行息差改善助力营收增长,资产质量保持稳健,预计公司配股完成后将进一步夯实资本。维持“增持”评级。

      营收稳定增长,拨备计提积极。江苏银行2020 年上半年归母净利润同比+3.5%(一季度同比+12.9%)。收入端保持较快增长,营收同比+14.3%(一季度同比+17.8%),其中净利息收入延续快速增长(同比+42.8%),投资收益下降拖累非息收入增长;支出端积极计提拨备,成本收入比同比下降1.52pcts 至23.4%,而信用减值损失同比+33.2%。

      资产稳步扩张,负债成本节约助力息差逆势上行。2020 年上半年公司净利息收入同比大幅增长42.8%,一方面得益于资产增速稳定,另一方面负债成本节约带来息差改善。量的方面,二季度公司总资产环比+1.3%,主要投向贷款及债券(分别+3.8%/+2.0%)。二季度居民消费需求恢复下零售投放有所增加,新增贷款中对公及零售比重约为1:2(一季度为4:1)。价的方面,资产收益率与2019年持平,而负债成本下降16BP 至2.71%,主要得益于宽松环境下债券及同业负债成本节约(分别-36BP/-67BP)。收益负债成本节约,公司上半年净息差较2019 年上升16BP 至2.10%。

      手续费收入改善,投资收益下滑拖累中收。上半年公司非息收入同比下降15.5%(一季度为-8.9%),主要原因是资本市场波动导致投资收益下降。(1)手续费收入恢复增长:疫情对手续费影响消退,上半年手续费净收入同比+12.7%(一季度+3.1%)。(2)投资收益下滑明显:上半年投资收益及公允价值变动损益同比下降27.1%,拖累非息收入增长。其中二季度单季下降44.4%,推测与债券市场大幅波动导致投资受损有关。

      资产质量改善,风险抵补能力进一步增强。积极暴露和处置风险,公司Q2 不良率环比下降1BP 至1.37%,关注率环比下降6BP 至1.83%。公司加大不良认定及贷款核销力度,逾期90+/不良贷款比例较2019 年下降4.66pcts 至83.49%,上半年核销不良贷款32.16 亿元,同比+89.5%。积极提备应对潜在风险,公司保持积极的拨备计提政策,上半年贷款减值损失同比+36.2%,拨备覆盖率较一季度末提升8.06pcts 至246.82%,风险应对能力良好。

      风险因素:宏观经济增长失速下行;资产质量超预期恶化。

      投资建议:江苏银行息差改善助力营收增长,资产质量保持稳健,预计公司配股完成后将进一步夯实资本。考虑到公司审慎经营,拨备政策预计仍将保持积极,我们下调公司2020/21 年EPS 预测至1.22/1.28 元(原预测为1.31/1.40元),当前股价对应2020 年0.60xPB,维持“增持”评级。