国药股份(600511)：疫情影响逐步消弱 整体情况向好

　　2020 年度半年度业绩受新冠疫情影响有所下滑，Q2 业绩环比改善公司发布2020 年中报,2020 年上半年,公司实现营业收入175.31 亿元,同比下降16.61%；归母净利润6.20 亿元,同比下降17.86%；扣非后归母净利润5.69 亿元,同比下降21.84%；销售毛利率和销售净利率分别为7.75%、3.77%，较2019 年同期分别下降0.75 个pp、0.37 个pp。报告期内公司业绩受疫情影响，北京区域医院尚未恢复正常看病门诊量，公司营业收入及归母净利润等指标下降。分季度看，公司2020 年Q2 营业收入93.21 亿元，同比下降15.05%（Q1 同比下降18.30%）；归母净利润3.88 亿元，同比下降17.15%（Q1 同比下降19.02%）；二季度表现较一季度环比改善。

    　　北京区域直销板块业务因疫情受限，其他板块业务逐步恢复报告期内受疫情影响，北京地区医疗就诊受到限制，北京区域直销业态持续出现负增长，后北京因新发地疫情反弹，致公司北京区域业务受限较大。其他板块业务随着外埠地区疫情得到控制，业务呈恢复趋势：（1）其他医疗直销板块同比增长。社区公立医疗业态受益于疫情期间的慢病超长处方政策及“4+7”新品销售的增加，销售呈增长态势；（2）麻精特药及普药全国分销板块恢复增长。4 月开始，全国除北京外各地区陆续恢复就诊和手术。受此利好，预计全国分销业务将能够保持稳定恢复态势。（3）报告期内受等级医院就诊限制影响，零售直销发展态势良好，实现销售同比增长。公司及时扩大零售渠道，补充销售，推动院边药店、DTP 药房等零售 C 端客户覆盖。拓展电商平台客户，打造“新零售”业务平台。（4）研发工作方面，国瑞药业获得两个规格米力农注射液的生产批件，顺利通过法舒地尔注射液的现场检查。国瑞药业重点在研品种—无水乙醇，经多次与专家沟通论证，现已经报送国家局。

    　　运营效率略有提高，利于公司长期发展

    　　2020 年上半年，公司销售费用率、管理费用率（含研发费用）与财务费用率分别为2.59%、1.00%与-0.04%，销售费用率较去年同期增加0.3 个pp，管理费用率较去年同期上涨0.07 个pp，财务费用率较去年同期下降0.34 个pp，主要是存款收益增加。从运营效率来看，2020 年上半年公司应收账款周转天数为80.68 天，较去年同期减少5.87 天，回款周期进一步缩短；存货周转天数38.10 天，较去年同期增加6.42 天；经营活动产生的现金流量净额为9.12 亿元，同比上涨31.89%，系公司统筹规划付款减少所致。

    　　估值与评级

    　　公司作为北京地区医药商业龙头未来有望持续行业的整合，市场份额有望持续提升，预计2020-2022 年公司利润为18.65/21.90/25.01 亿元，对应EPS 为2.47/2.90/3.31元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场竞争加剧、应收账款坏账风险、市场开拓不及预期、工业品种推广不及预期