祁连山(600720)2020年中报点评：量价齐升 业绩弹性初显

　　收入增长16.5%，归母净利润增长45.8%，符合预期2020H1 公司实现营业收入33.92 亿元，同比增长16.53%，实现归母净利润7.32 亿元，同比增长45.83%，扣非归母净利润7.46 亿元，同比增长78.84%，EPS 为0.9434 元/股；其中Q2 单季度实现营业收入28.16 亿元，同比增长21.65%，实现归母净利润7.2 亿元，同比增长47.1%。

    　　量价齐升助力收入增长，盈利能力大幅提升

    　　受益地区重大基建项目的开工和推进，区域水泥需求稳中有升，2020H1 公司共销售水泥（含熟料）1027 万吨，同比增长6.4%，完成年度计划45.4%。我们测算公司2020H1 水泥吨价格302 元/吨、吨成本172 元/吨、吨毛利130 元/吨、吨费用41 元/吨，分别较上年同期提升25 元/吨、下降6 元/吨、提升30 元/吨、下降 7 元/吨；吨成本、吨费用大幅下降主要得益于成本费用管控加强，生产运行效率同比提升，其中管理费用同比下降15.19%主因计提人工成本和固定资产维修费用同比减少所致，财务费用同比下降82.67%主因带息负债减少，使利息支出从去年同期的2645 万元大幅减少至646 万元。

    　　现金流持续改善，达到净现金状态

    　　2020H1 公司实现经营性现金流净额11.4 亿元，同比增长21.57%，在手现金充裕，资债结构快速优化，资产负债率同比下降2.65 个百分点至28.66%，截至6 月末货币资金9.79 亿元，带息负债为4.5 亿元，达到净现金状态。

    　　甘青水泥龙头，继续受益区域基建加码，维持 “买入”评级公司作为甘青藏区域最大的水泥生产企业，甘肃市场占有率达46%，青海市场占有率达26%，目前西藏山南项目进展顺利，预计年底建成，有望进一步提升区域掌控力。在基建补短板背景下，尤其受疫情影响，逆周期调节力度持续加码，前期被积压的需求有望集中释放，区域景气有望继续回升，继续密切关注区域项目落地。预计20-22 年EPS 分别为2.38/2.73/2.99 元/股，对应PE 为8.6/7.5/6.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济失速；区域项目落实不及预期；供给超预期增加