华能国际(600011)2020年中报点评：上半年煤价同比回落打开公司利润上行空间

　　事件

    　　公司发布2020 年半年度报告，实现营业收入791.22 亿元，同比减少5.21%；归属于上市公司股东的净利润57.33 亿元，同比增长49.73%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润54.75 亿元，同比增长58.03%；基本每股收益0.32 元。Q2 公司实现营业收入387.7 亿元，同比增长2.5%；实现归母净利润36.7 亿元，同比增长213%。

    　　点评

    　　二季度需求侧用电修复，发电量好转。2020 年上半年，公司完成发电量1797亿千瓦时，同比下降8.05%；完成售电量1721 亿千瓦时，同比下降6.98%。

    　　Q2 用电端需求修复，公司完成发电量949.49 亿千瓦时，同比增长3.73%,完成售电量914.73 亿千瓦时，同比增长5.41%。

    　　电价稳定，煤价同比回落，成本压力缓解，盈利增长显著。 2020 年上半年公司平均上网结算电价为416.65 元/兆瓦时，同比下降0.68%，电价基本稳定。成本端，2020H1 公司营业成本658.12 亿元，相较2019H1 营业成本722.03 亿元下降了8.85%，其中燃料成本从2019H1 的473.18 亿元下降到了2020H1 的408.31 亿元，同比减少13.71%。今年上半年国内动力煤市场价格经历了缓慢上行、急剧下跌、持续上涨、保持稳定的过程，CCI5500 动力煤价格指数价格区间跨度为469-597 元/吨，2020H1 价格均值540 元/吨，同比下降11.5%。受益于煤价下降，公司盈利增长较为显著。

    　　维持公司“增持评级”

    　　我们认为，当前全球煤炭供给宽松，下半年煤价有望维持绿色区间运行，公司成本端有望继续受益，全年业绩有望高企。电力市场化进程推进有利于降低公司业绩对成本端的敏感性，公司盈利稳定性将增强。预计公司2020-2022 年分别实现归属母公司股东净利润78.5、82、87.58 亿元，折合EPS 0.50、0.52、0.56 元/股，对应PE 分别为11、11、10 倍，继续给予“增持”评级。

    　　风险提示：电力需求不及预期；煤炭价格大幅上涨；上网电价下调等。