温氏股份(300498):猪量鸡价承压 成本改善助力增长

类别:创业板 机构:中国银河证券股份有限公司 研究员:谢芝优 日期:2020-08-20

  1、事件

      公司发布2020 年半年度报告。

      2、我们的分析与判断

      1)生猪养殖贡献主要利润,业绩保持快增长

      2020H1,公司营业收入为359.68 亿元,同比+18.18%;其中猪肉类养殖、肉鸡类养殖贡献收入232.97 亿元、103.56 亿元,同比+26.3%、+2.15%;归母净利润41.53 亿元,同比+200.33%;扣非后归母净利润为42.17 亿元,同比+569.26%。公司综合毛利率23.08%,同比+11.74pct;期间费用占比为9.21%,同比+0.41pct。2020Q2,公司营业收入为185.18 亿元,同比+12.48%;归母净利润22.61 亿元,同比+22.66%。公司净利润增长主要受益于猪价高位,生猪养殖利润贡献显著。

      2)生猪养殖盈利丰厚,成本逐步回归中

      2020H1 公司生猪出栏486.58 万头,销售均价约34.34 元/kg。其中,20Q2出栏生猪261.33 万头,销售均价约32 元/kg,出栏均重约128.57kg,头均盈利约1300 元/头。受销售低迷影响,Q2 全国生猪价格呈现下行趋势;公司层面生猪完全成本则呈现下行趋势,我们预计Q2 该值约为22 元/kg。随着成本的逐步下行,在猪价保持高位的状态下,公司头均盈利将提升。

      在产能方面,截至20H1 末,公司生产性生物资产为60.4 亿元,环比+40.6%;公司签订生猪养殖投资协议规模1090 万头,新增储备1506.9 万头猪苗产能的种猪场用地和年饲养能力1052.6 万头的养殖小区用地。同时,公司加快推进屠宰项目,20H1 新增屠宰开工产能300 万头。公司从“公司+农户”生产模式迭代升级为“公司+养殖小区”模式,目前实现新增自建养殖小区开工产能187.6万头。

      3)黄鸡板块短期承压,未来存好转趋势

      20H1 受新冠肺炎带来的影响,诸如活禽市场关闭、消费低迷等,肉禽行业出现供过于求的局面,肉鸡价格大幅波动。上半年公司累计销售肉鸡4.79亿只,估算销售均价为10.55 元/kg。受销售不畅等因素影响,公司Q1 肉鸡成本快速上升;随着Q2 销售渠道的恢复,整体成本呈现恢复趋势,但依旧无法避免H1 肉鸡板块的亏损状态。考虑到肉禽行业的周期波动性,公司积极转型升级,加快肉鸡屠宰加工产能建设。在食品端,公司积极扩大市场份额,H1销售鲜品鸡4956.06 万只,同比+24.25%,销售熟食鸡513.55 万只,同比+21.99%。

      我们认为一方面随着消费需求恢复、替代效应依旧的背景下,肉鸡价格将呈现恢复状态;另一方面,公司向肉禽下游发展,将在一定程度上平抑周期带来的大幅波动。

      3.投资建议

      猪价维持高位,养殖盈利依旧丰厚,公司生猪板块释放利润显著。我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别2.29/2.36/2.15 元,对应PE 为11/10/11 倍,给予 “推荐”评级。

      4. 风险提示

      动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。