万年青(000789)2020年中报点评：业绩稳健增长 需求有望继续发力

疫情影响有限，业绩稳健增长

    公司上半年实现营收53.33 亿元，同比增长20.6%，归母净利润为6.8亿元，同比增长12.6%，EPS 为0.8519 元/股，符合此前业绩预告。

    在复工复产下，Q2 业务规模快速扩大，单季度实现收入36.6 亿元，同比增长42%，归母净利润4.3 亿元，同比增长10.8%。

    水泥业务盈利能力创新高，现金水平健康充裕上半年，公司实现综合毛利率30.9%，同比小幅下降1.01pct，主要由于混凝土业务成本上升，公司目前已开始采用新材料替代天然砂石以降低成本；核心业务水泥板块盈利能力再创新高，上半年实现毛利率约44%，同比大幅提升8.3pct，主要受益于区域水泥价格上半年中枢同比提升，以及原材料采购成本的降低。报告期内，公司费用端进一步优化，三项费用率同比下降1.28pct 至6.14%，其中销售/管理/财务费用率分别下降0.46/0.35/0.47pct 至2.4%/3.76%/-0.02%。截至6 月末，公司在手现金32 亿，同比提高38.3%，扣除有息负债后的账面净现金约7.5 亿元，同比提高28.5%，现金水平保持健康充裕。

    区域需求保持强劲，下半年有望继续发力

    今年上半年，公司核心市场江西省的建设需求保持强劲。上半年全省交通固定资产投资完成383 亿，同比大幅增长46.8%，1-7 月固定资产投资增速实现6.4%，较全国水平高8 个百分点，为区域内水泥提供强劲需求，上半年江西地区水泥均价同比提高约11%。今年年初，江西省计划全年完成重大项目投资2390 亿，较去年计划额增长16.5%，今年是江西省“项目建设提速年”，预计下半年省内建设仍将继续发力。

    此外，今年夏季江西省受洪涝灾害影响严重，灾后恢复重建工作已经提上议程，为后续水泥需求增加新动力。

    推进转型升级，维持“买入”评级

    上半年公司10 亿元可转债顺利发行，有望加速推动万年厂技改环保搬迁项目和德安项目，此外，公司还在探索和推进尾矿综合利用、绿色建材、骨料等项目进行，促进公司转型升级，预计20-22 年EPS 为2.1/2.2/2.3 元/股，对应PE 为9.0/8.4/7.9x，维持“买入”评级。

    风险提示：经济超预期下滑；项目落地不及预期；区域供给格局恶化。