华能国际(600011)：Q2业绩大幅回暖 火电龙头再起航

2Q20 业绩大幅改善，上调盈利预测

    1H20 公司实现营收/归母净利润791.2/57.3 亿元，同比-5.2%/49.7%，对应2Q20 归母净利润同比大幅增长213.1%至36.7 亿元，2Q20 发电量回暖叠加煤价下行驱动业绩增长。我们认为长期煤炭供需依旧向宽松格局演变，公司有望充分受益于煤价下行。基于大幅资产减值压力减缓、发电量回暖、全年电价风险可控，我们上调盈利预测，预计2020-22 年归母净利润为80/94/129 亿元（前值40/56/82 亿元），参考可比公司2020 年Wind 一致预期PB 均值1.0x，给予20 年0.9x 目标PB，目标价5.99 元，维持“增持”评级。

    2Q20 发电量回升，资产减值阵痛缓解有望

    2Q20 公司实现营收/归母净利润387.7/36.7 亿元，同比+2.5%/+213.1%。发电量回暖+煤价下行+前瞻性长期投资布局+资产减值压力减缓驱动业绩增长：1）2Q 公司国内发电量/售电量达949/915 亿千瓦时，同比+3.7%/+5.4%；2）燃料成本降低推动毛利率同比提升6.4pct 至20.5%；3）投资收益所贡献的利润增长8.2 亿，主因公司长期股权投资回报可观，公司持股25%的深圳能源（000027 CH，无评级）1H20 预告归母净利增长142%-200%；4）1H20 公司资产减值损失27.8 万元（1H19 损失 2.4 亿元），资产减值规模锐减印证公司大额资产减值风险大幅降低，全年利润兑现确定性提升。

    电价风险总体可控，煤价下滑利好成本管控

    1H20 公司国内平均含税上网电价同比略降0.68%，疫情下电价展现韧性。

    1H20 公司市场电占比同比提升3pct 至50%，公司指引20 年市场电占比同比提升约5pct 至61%，进一步大幅增长空间相对有限。受中游煤炭库存持续高位+疫情影响用电需求，上半年煤价显著走低，1Q20/2Q20 秦港Q5500 动力末煤现货价分别为557/514 元/吨，同比走低44/94 元/吨，同比-7.4%/-15.5%，我们坚定认为长期煤炭供需依旧向宽松演变，虽近期煤价有所回升，但累计降幅明显。截至 1H20，公司 82%的装机为燃煤发电机组，未来有望充分受益于煤价下行。

    全年业绩弹性有望兑现，维持增持评级

    基于大幅资产减值压力减缓、2Q 公司发电量明显回暖、全年电价风险可控、低位煤价利好成本管控，我们上调盈利预测，预计2020-22 年归母净利润为80/94/129 亿元（前值40/56/82 亿元），对应EPS 0.51/0.60/0.82 元（前值0.26/0.36/0.52 元），对应BPS 6.65/6.89/7.30 元（前值6.40/6.58/6.85元），参考可比公司2020 年Wind 一致预期PB 均值1.0x，给予2020 年0.9x 目标PB，目标价5.99 元，给予“增持”评级。

    风险提示：煤价上行风险；电价调整风险；电量下行风险。