国元证券(000728)：投资提振业绩 革新行稳致远

　　投资提振业绩，架构调整助力长期发展

    　　20H1 归母净利润6.2 亿元，同比+43%；营业收入21.2 亿元，同比+33%；EPS 为0.18 元，加权ROE 为2.47%（未年化，根据8 月16 日公司发布的2020 年中期业绩报告）。综合看来，公司自营投资、经纪业务收入增加驱动业绩向上。年初公司对组织架构进行调整，助力长期发展。预计2020-2022 年EPS0.34/0.38/0.43 元，BPS7.50/ 7.63/7.78 元，维持增持评级，目标价13.50 元。

    　　自营收入提升驱动业绩向上，投行业务储备较为充足自营权益类投资推行投资经理制，进行净值化管理；固收类投资交易策略从配置型向配置型、交易型并重转型。20H1 自营净收入（投资净收益+公允价值变动收益-对联营合营投资收益）4.4 亿元，同比+40%，主要由债务工具处置收益及持有期利息增加贡献，是业绩的主要增长点。投行业务着力提升项目筛选与识别能力、定价与销售能力，同时积极拓展创新业务。

    　　20H1 投行净收入1.4 亿元，同比-34%，主要系疫情影响业务开展节奏所致；项目储备较为充足，截至20H1 公司在会IPO 项目11 个，行业排名13 位，其中在会科创板项目4 个，行业排名14 位。

    　　经纪推动财富管理与金融科技发展，信用业务完善客户经营经纪业务积极推动财富管理转型，对业务架构进行调整，成立财富管理委员会。受市场交投活跃度提升影响，公司20H1 经纪净收入4.3 亿元，同比+16%；信用业务中，两融业务不断加强市场拓展和客户营销，完善激励机制、优化考核方案，截至20H1 末境内融出资金较上年末+5%。股票质押强化风险准入，截至20H1 末股票质押式回购余额较上年末+1%。20H1利息净收入7.6 亿元，同比+25%，主要系利息支出同比-13%所致。

    　　集合资管规模收缩、持续推动转型，国际业务全面扎实开展资管持续提高主动管理能力，提升产品设计与销售能力。20H1 资管净收入0.50 亿元，同比+38%。截至20H1 末公司资管规模905 亿元，同比+19%。

    　　其中，集合规模116 亿元，同比-27%；定向类规模713 亿元，同比+23%；专项资管76 亿元，同比增幅显著，达+264%。公司通过全资子公司国元国际布局国际市场，20H1 境外业务收入1.3 亿元，占营业收入比例6.2%。

    　　地域优势鲜明，维持增持评级

    　　公司背靠安徽省属金控平台国元金控，地域优势鲜明。考虑到当前市场交投和风险偏好上行，上调公司盈利预测，2020-2022 年EPS0.34/0.38/0.43 元（前值0.28/0.32/0.37 元），对应 PE32、28 和25 倍。预测2020-2022 年BPS7.50/ 7.63/7.78 元（前值7.56/7.76/7.99 元），对应PB 1.43、1.41 和1.38 倍，可比公司2020PBWind 一致预期平均数1.71。考虑公司股东优势和改革推进，给予溢价至2020PB1.8 倍，目标价13.50 元（前值9.07-9.82元），维持增持评级。

    　　风险提示：业务开展不及预期，市场波动风险。