天赐材料(002709)中报点评:电解液、日化双轮驱动 业绩高增持续兑现

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:马军/邬博华/司鸿历 日期:2020-08-20

  事件描述

      天赐材料发布2020 年中报,上半年实现收入16 亿元,同比增长31%;归属母公司股东净利润3.12 亿元,同比增长517%,落于此前业绩预告区间。

      事件评论

      2020Q2 公司实现收入10.7 亿元,同比增长58%,环比提速明显。预计主要受益日化中卡波姆和锂电电解液的双增长。盈利能力方面,2020Q2 公司毛利率49.87%,同比提升22.2pct,环比提升18.3pct,预计受益于:1)日化中卡波姆供不应求,价格持续拉升,毛利率大幅提升;2)锂电电解液随着原材料自给率逐步提升,毛利率不断改善;期间费用率方面,公司2020Q2 约15%,同比改善3.7pct,其中管理费用率因销售规模快速扩大摊薄明显。最终公司2020Q2 归属母公司股东净利润2.7 亿元,去年同期约0.22 亿元。

      拆分锂电电解液、日化两大业务来看:1)上半年以电解液为核心锂电材料实现营收8.2 亿元,同比增长10%,主要受益出货量的增长,上半年公司电解液出货2.3-2.4 万吨,同比增长约10%;在国内电动车产销疲弱背景下,公司依旧实现增长预计主要受益份额提升以及海外出货放量。受益原材料自给率逐步提高,上半年电解液毛利率32.6%,同比提升明显。2)日化中卡波姆作为洗手液核心材料之一,受疫情影响,需求景气高,行业处于供不应求状态。公司作为国内卡波姆龙头企业,预计Q2 满产满销且迎来大幅涨价。3)计提正极基础材料(选矿业务)相关存货、正极材料相关产品、中天鸿锂电池组等存货跌价准备超6000 万。此外,公司预告2020Q1-Q3 实现归属母公司股东净利润5-5.5 亿元,同比增长455%-511%。对应单Q3 归属母公司股东净利润约1.9-2.4 亿元,延续高增长。

      其他财务指标方面,公司2020H1、2020Q2 实现经营现金流净流入2.6、1.7 亿元,同比改善明显。同时,公司积极推动电解液产业链相关产能落地,一方面此前公告的电解质原材料、新型锂盐、锂电材料等项目已经开工建设,预计将进一步完善电解液原材料自给率;另一方面,公司公告拟投建捷克10 万吨电解液一期项目,投资金额2.75 亿元,产能3 万吨,预计有望助力公司加快欧洲市场出货放量。

      综上,对于2020 年,我们认为电解液和日化(卡波姆)两大业务均有望实现快速增长。中长期公司不断通过产业链纵向布局强化成本优势,未来有望持续提升全球市占率。预计公司2020、2021 年归属母公司股东净利润分别为7、6.7 亿元,对应PE 分别为32、33 倍,维持买入评级。

      风险提示

      1. 电动车行业产销不及预期;

      2. 竞争加剧导致盈利超预期下滑。