科顺股份(300737)2020年中报点评:全面向好

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:孙明新 日期:2020-08-20

  公司公告2020 年中报,实现营业收入26.59 亿元,同增34.70%,归属净利润2.90 亿元,同增74.67%,扣非归属净利润3.05 亿元,同增90.63%,经营活动现金流量净额-3.31 亿元,较去年同期改善。折Q2 单季度收入18.50 亿元,同增39.72%,归属净利润2.61 亿元,同增110.06%,扣非归属净利润2.58亿元,同增112.02%,经营性现金流量净额-0.70 亿元,同比环比均改善。

      单季度收入高增,体现成长性。公司上半年收入同增34.70%,其中Q2 收入同增将近40%,体现成长性。分行业看,材料销售同增23.55%,施工业务同增110%,分产品看,防水卷材同增13.43%,防水涂料同增71.26%。公司制定了2020-2022 年中长期发展规划,提出到2022 年公司营业收入突破百亿的目标,对应三年复合增速29.06%,公司在防水材料行业中收入及综合竞争实力排名第二,当前市占率不足3%,具备成长空间。

      盈利能力提升源自原材料价格下跌及行业竞争格局优化。今年防水卷材的主要原材料沥青(在公司总的营业成本中占比30%左右)价格下跌,而销售价格并未出现明显波动,使得上半年公司毛利率同比提升5.62pct,其中防水卷材毛利率提升7.41pct,防水涂料毛利率提升12.27pct。三项费用率并未出现明显摊薄,显示公司仍然规模扩张期,为未来收入增长做储备。上半年投资收益-0.25 亿元,系沥青套期保值亏损及银承贴现利息,若剔除沥青套期保值影响,预计上半年净利润同增90%左右。

      现金流转好。截止至报告期末,公司应收账款及票据31.05 亿元,与收入增速基本一致。其他应收款2.25 亿元,主要为对下游地产开发商的履约保证金,回款风险极小。购买商品、接受劳务支付的现金高于去年同期与当期营业成本,库存原材料2.15 亿元,较去年同期明显提升,显示公司在原材料价格低点备货。

      公司上半年经营性现金流量净额虽然为负,但较去年同期转好,经验来看,下半年为公司回款高峰,预计全年现金流转正。公司在手现金11.58 亿元,预计未来向特定对象发行股票,募集资金2.93 亿元,为未来成长性提供较好的资金支持。

      风险因素:房地产新开工面积同比增速下滑,原材料成本大幅波动。

      投资建议:公司综合实力仅次于东方雨虹,生产基地全国布局进一步完善,产能继续释放保障未来百亿战略。我们维持公司2020-2022 年净利润预测6.74/8.07/10.53 亿元,对应EPS 预测1.11/1.33/1.73 元,给予2020 年PEG0.4,对应目标价37.92 元。维持“买入”评级。