科顺股份(300737):业绩超预期 收入和业绩高增

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:孙颖/朱晋潇 日期:2020-08-20

事件:科顺股份发布2020 年中报。营收26.59 亿元,同比+34.7%;归母净利2.9 亿元,同比+74.7%;扣非归母净利3.1 亿元,同比+90.6%;经营活动现金净流量-3.31 亿元,同比+13%。超市场预期。单二季度营收18.5亿元,同比+39.7%;归母净利润2.61 亿元,同比+110.1%;扣非归母净利润2.58 亿元,同比+112%;经营活动现金净流量-0.7 亿元,同比+1%。

    点评:

    收入端:上半年材料销量大幅增长,工程施工收入超过翻倍增长。地产需求保持高增,基建项目需求高增(大力拓展、需求高增+基数较低)。

    防水材料营收21.4 亿元,同增24%,占总营收比重的80%。其中,防水卷材/防水涂料营收同比+13%/+71%,占比76%/24%。其中卷材收入增速相对来说较低,主要是有一部分卷材放在包工包料的工程施工口径里,如果单算卷材收入增速,也较高。

    防水工程施工营收4.8 亿元,同增110%,占总营收比重的20%。主因基建项目需求同比增速较快。

    利润端,原材料成本下降,上半年毛利率提升近6%。期间费用率亦有改善。净利率接近11%。

    20H1,毛利率38.99%,同比+5.6pct,主要是沥青价格下滑较多,预计Q1/Q2 沥青价格同比-11%/-37%;期间费用率20.55%,同比-0.6pct;净利率10.9%,同比+2.49pct。

    单二季度,毛利率41.51%,同比+8.4pct;净利率14.08%,同比+4.7pct。

    预计Q3 毛利率同比仍有下降(有部分低价沥青储备)。

    重申我们的观点:

    在下游(地产、基建)集中度持续提升、精装房加速渗透、上市企业增加、央企介入整合、行业标准提升等多重因素促进下,防水行业集中度仍将快速提升。随着行业逐步走向集中,行业规范化、竞争格局优化、企业议价能力提升有望使得财务数据改善。

    公司作为防水行业第二,专注防水,整体收入体量与第三名以后企业拉开了差距。1)未来2-3 年产能有望翻倍(目前卷材和涂料产能1.6 亿平和15.7 万吨,未来几年还将新增卷材产能2.5 亿平,涂料产能24 万吨);2)渠道持续扩张:增加直销客户覆盖率(目前地产客户是碧桂园、融创、华夏幸福等,20 年已新增万科)+增加经销占比;产能加渠道拓展有望带来收入增长,且毛利率和净利率仍然具备较大改善空间。

    盈利预测及投资建议:我们预测公司2020-2022 年实现收入分别为63.0、82.3、106.8 亿元,同比增长35.4%、30.8%、29.8%;实现归母净利润6.7、8.7、10.9 亿元,同比增长84.1%、29.4%、26.8%;当前股价对应PE 分别为27、21、16 倍。考虑未来行业总体需求稳中有升、公司大量募投产能将投产,公司市占率加速提升,原材料稳定性有一定保证,未来业绩有望高增长,“买入”评级。

    风险提示:基建与房建需求不及预期、行业集中度提升不及预期、产能投放进度不及预期、原材料超预期波动。