阳光城(000671)2020年中报点评：业绩维持较快增长 负债结构持续优化

核心观点

    业绩维持较快增长，净利率持续提升。公司2020 年上半年实现营业收入241.2 亿元，同比增长7.1%，实现归母净利润17.0 亿元，同比增长17.5%。

    归母净利润增速高于收入增速主要是由于结算利润率较去年同期有所提升，同时少数股东损益占比下降至3.8%。利润率方面，上半年公司毛利率为26.5%，与2019 年基本持平；归母净利率为7.1%，较2019 年提升0.5 个百分点，但较行业平均水平仍有一定提升空间。

    销售恢复去年同期水平，投资强度有所提升。公司2020 年上半年实现销售金额900.1 亿元，已恢复到去年同期水平；销售面积726.9 万平方米，同比增长3.5%，销售均价12383 元/平方米，同比下降3.5%。总体来看，公司已经基本摆脱疫情影响，随着下半年推货量增加，预计全年实现销售正增长将是大概率事件。投资端来看，公司2020 年上半年新增土地41 宗，规划建筑面积666.6 万平方米。上半年累计土地投资额445.2 亿元，土地投资强度为49%，较前两年明显提升。截至2020 年6 月，公司土地储备计容建面4993.7 万方，对应货值6844.6 亿元，足以支持3 年以上销售。

    杠杆明显下降，负债结构持续优化。2020 年上半年有息负债总额1121.6亿元，总规模维持稳定。截止至2020 年6 月，公司有息负债的平均融资成本为7.5%，较2019 年底下降20 个基点。2020 年上半年公司净资产负债率持续下降至109.7%，较2019 年底下降25 个百分点。此外截止至2020 年6 月，公司在手现金484 亿元，短债覆盖比率1.4X，整体偿债能力稳中有升。

    财务预测与投资建议

    维持买入评级，上调目标价至9.66 元（原目标价8.83 元）。我们维持公司2020-2022 年EPS 的预测为1.38/1.73/2.08 元，可比公司2020 年估值为7X，我们给予公司2020 年7X 估值，对应目标价9.66 元。

    风险提示

    房地产市场销售大幅低于预期。

    利率上升超预期。