我武生物(300357):Q2业务恢复中 静待下半年公司重回正轨
事件:公司发布2020 年中报,2020 上半年收入2.59 亿元,同比-5.43%;归母净利润1.07 亿元,同比-17.95%;扣非后归母净利润1.05 亿元,同比-17.88%。
2020H1 业绩下滑主要系疫情影响,Q2 已在逐步恢复。公司上半年业绩下滑,主要是受疫情影响,业绩增速基本符合我们预期。由于公司产品主要消费场景是在医院耳鼻喉科、新冠病毒疫情对于消费流量影响明显。另外此次疫情重灾区华中地区在公司2019 年收入占比17.5%,是公司重点区域之一,2020H1 收入下滑近30%,也对业务开展造成较大影响。随着新冠肺炎国内疫情的减轻,医院流量正在逐步恢复。单独拆分2020Q2,公司收入1.49亿元,同比+9.47%,业绩0.66 亿元,同比+2.09%,相较2020Q1 收入同比下滑20.14%,业绩同比下滑37.45%已出现明显好转。
研发投入保持高水平,净利率下降系一过性费用影响。公司2020H1 毛利率94.54%,同比下降1.92pct,净利率40.01%,相较上年下降6.80 pct。毛利率下降主要是半成品生产车间 产量减少,导致产成品分摊费用增加。净利率下降除了成本提升外,主要是中间费用率增加所致,2020H1,公司研发费用率达到9.60%,同比+4.48 pct,对短期利润增速产生一定影响,研发费用增加主要是干细胞项目投入增多所致。2020H1,公司干细胞子公司亏损1156 万元,项目处于研发阶段,暂未产生收入。
在研产品兑现有望增强公司业绩驱动力,新设子公司拓展呼吸道药物。公司产品管线中,黄花蒿粉滴剂已经在CDE 进行生产申请的审评,生产现场检查已完成,有望2020 年下半年获批,其儿童适应症也在III 期临床阶段,该产品潜在销售规模超20 亿元,有望成为公司加速增长一大利器。公司主力品种粉尘螨滴剂的特异性皮炎也处于III期临床阶段,预计在2020 年底至2021 年上半年结束III 期临床,该适应症如获批将为公司打开广阔的皮肤科过敏市场。黄花蒿花粉点刺液等9 项点刺液已获得Ⅲ期临床试验批件,有望于2021-2022 年陆续获批上市,增强公司产品对不同过敏原的检测能力。公司2020 年5 月投资5000 万元设立了浙江我武踏歌药业有限公司,并取得上海凯屹医药科技有限公司19.9%的股权,凯屹医药正在研发用于治疗COPD 和哮喘新型支气管扩张剂,有望为公司在呼吸疾病领域拓展新的可能性。
盈利预测:预计2020-2022 年公司归母净利润分别为3.10 亿元、4.35 亿元、5.68 亿元,对应增速分别为4.1%,40.1%,30.6%;EPS 分别为0.59 元、0.83 元、1.08 元,对应PE 分别为100x、71x、55x。虽然新冠肺炎疫情对短期业绩造成一定冲击,但公司长期成长逻辑不变,维持“买入”评级。
风险提示:产品结构较为单一;药品招标降价;黄花蒿粉滴剂审批进度不及预期;市场竞争加剧等风险。