天邦股份(002124)2020年半年报点评：猪价高位运行 生猪出栏持续释放

事件：公司发布了2020年半年报。2020年上半年，公司实现营业总收入46.10亿元，同比+56.79%；实现归母净利润15.35亿元，同比+517.84%。业绩符合预期。

    点评：

    上半年猪价高位运行致销售业绩大增。公司主营生猪养殖与饲料，上半年养殖与食品加工收入39.51 亿元，占比85.70%；饲料收入6.10 亿元，占比13.23%。公司2020 年1-6 月销售商品猪111.97 万头，销售收入37.87 亿元，销售均价55.60 元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为32.54元/公斤），同比变动分别为-26.21%、67.14%、336.11%。公司2020 年1-6 月生猪销售数量同比下降、销售收入和销售均价同比大幅上升，一是因为非洲猪瘟疫情导致生猪行业产量减少，生猪市场价格同比大幅上涨，二是因为公司销售构成中种猪、仔猪占比较高。分季度看，Q1 和Q2 分别实现营收18.88 亿元和27.23 亿元，分别同比+51.60%和+60.59%。

    盈利能力同比大增。上半年，公司实现毛利率44.87%，同比增长41.44个百分点；实现净利率33.28%，同比增长45.80 个百分点；实现期间费用率10.69%，同比下滑3.13 个百分点。盈利能力大增主要是生猪价格同比大涨致销售利润空间扩大所致。

    存栏数据修复，猪价维持高位运行。①生猪行业存栏：据农业农村部监测，7 月份能繁母猪存栏环比增长4.0%，连续10 个月增长，同比增长20.3%；全国生猪存栏环比增长4.8%，同比增长13.1%，是非洲猪瘟以来首次实现同比正增长。上半年补栏以能繁母猪为主，下半年至明年商品肥猪将进入密集出栏期。②猪价：8 月14 日生猪价格报37.36 元/千克，仍然维持超高位运行。1 至8 月生猪均价34.76 元/千克，预期猪价随补栏加速逐步回落，我们维持全年生猪价格在30 元/千克附近的判断。

    ③公司存栏数据：6 月底，公司生产性生物资产生猪存栏93.26 万头，其中能繁母猪存栏26 万头。公司预计全年生猪出栏量将在300 万头左右。

    上半年生猪平均出栏体重达到135 公斤。

    投资建议：公司补栏进展良好，生猪价格维持高位运行，出栏量持续释放下业绩有望继续攀升。我们预计公司2020/2021 年的每股收益分别为3.45/3.86 元，当前股价对应PE 分别为5.65/5.04 倍，维持对公司的“谨慎推荐”评级。

    风险提示：非瘟疫情爆发、猪价大幅下行、补栏不及预期、补贴政策改变、饲料成本大幅上涨等。