长春高新(000661)2020H1点评:多措并举、激发营销和市场潜能 实现76%较快增长

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:江琦/赵磊 日期:2020-08-20

  投资要点

    事件:2020 年8 月19 日,公司发布2020 年半年报。2020 年上半年实现营业总收入39.17 亿元,同比增长15.5%;归母净利润13.10 亿元,同比增长80.3%;扣非归母净利润12.67 亿元,同比增长76.3%。

    多措并举、激发营销和市场潜能,实现较快增长。2020 年上半年生物制药实现收入31.24 亿元、占比达到80%,毛利29.05 亿元、占比达到87%。

      追溯金赛药业29.5%股权对应2020H1 的3.33 亿利润,同口径下2020 年上半年归母净利润增长约35%,疫情背景下表现突出。2020 年第二季度,疫情管控相对常态化,公司多措并举,激发营销队伍积极性和市场潜能,同时金赛药业并表29.5%股权有一定贡献,实现营业收入22.56 亿元(39.54%+),实现归母净利润7.67 亿元(112.25%+);毛利率82%,净利率34%。

    金赛药业:实现收入25.35 亿元,同比增长18.47%;实现净利润11.29 亿元,同比增长37.14%。净利率水平达到44.54%,和2019 年末相比继续提升3.5个百分点,达到历史最高水平。在疫情背景下,金赛药业坚持合规化发展,通过推广模式创新新客户开发速度显著提升,纯销、新患、新客户等均有所增长。

    百克生物:实现收入5.92 亿元,同比增长45.44%;实现净利润1.71 亿元,同比增长78.51%。工艺提升完成后2020 年百克生物水痘疫苗生产量、批签发迅速恢复,2020H1 水痘疫苗批签发455 万支、同比翻倍增长。发货较去年同期略有提升,持续保持市场占有率。冻干鼻喷流感减毒活疫苗获批上市,目前各省份招投标工作进展顺利。公司启动实施了百克生物分拆至科创板上市相关工作,有望推动公司进一步理顺业务架构、拓宽融资渠道、完善激励机制、增强竞争能力。

    强化内控管理,三项期间费用率均有所下降。2020 年上半年公司销售费用12.39 亿元、费用率同比下降3 个百分点至31.64%左右,主要与2020Q1 销售工作开展有限有关。管理费用2.20 亿、费用率同比小幅提升0.5 个百分点至5.62%。研发费用1.87 亿元、费用率4.78%,与去年同期相比下降1 个百分点。

    存货基本稳定,应收账款及票据占比提升5 个百分点。2020 年上半年存货余额18.05 亿元、占资产比重18%,与上年同期17.91 亿元相比基本没有变化。

      应收账款及应收票据12.72 亿元、占收入比重32%,上年同期26.51%、同比提升5 个百分点,预计主要是受疫情影响医院回款工作略有延迟。2020 年上半年经营性现金流净额8.13 亿元、同比小幅下滑4.24%。

    盈利预测与投资建议:我们预计2020-2022 年公司营业收入分别为98.97、129.19 和159.51 亿元,同比增长34.21%、30.54%、23.47%;归母净利润分别为26.64、36.51 和46.45 亿元,同比增长50.12%、37.03%、27.20%,对应EPS 为6.58、9.02 和11.48 元。公司是生长激素行业龙头,受益于行业高景气、2020 年有望继续保持较快增长,维持“买入”评级。

    风险提示:生长激素竞争加剧的风险,在研管线进度低于预期的风险,药品招标降价的风险。