我武生物(300357)：粉尘螨滴剂收入小幅下降5% 二季度逐步恢复

事件：2020 年8 月19 日，公司发布2020 年半年报。2020 年上半年公司实现营业收入2.59 亿元，同比下降5.4%；实现归母净利润1.07 亿元，扣非归母净利润1.05 亿元，分别同比下降17.95%、17.88%。经营性现金流净额1.21亿元，同比增长17.14%。

    粉尘螨滴剂收入同比小幅下降5%，2020Q2 恢复至增长。2020 年上半年粉尘螨滴剂实现收入2.57 亿元，同比下降5%，占收入比重99.1%。公司整体毛利率94.54%，其中粉尘螨滴剂毛利率为95.02%，同比下降1.96 个百分点，主要是2020 上半年半成品生产车间产量减少导致产成品分摊费用增加。分季度看，第二季度实现收入1.49 亿元、净利润6569 万元，同比分别增长9.47%和2.10%。公司克服新冠疫情影响，2020 年2 月下旬顺利复工复产，逐步恢复学术营销工作，加大力度推进在线销售和学术培训。随着国内新冠疫情防控进入常态化，医院门诊逐步恢复，公司二季度恢复增长。毛利率水平基本稳定、净利率水平逐步提升恢复，2020Q2 分别为93.76%和44.04%。

    市场推广及劳务费减少使得销售费用下降2.6%，项目研发投入持续增加致研发费用增长77%。2020 年上半年公司销售费用率36.98%，管理费用率5.52%，研发费用率9.60%，财务费用率-5.02%。其中销售费用9594 万元（2.63%-），预计主要由于市场推广费及劳务费同比减少。管理费用1433 万元（7.15%+），基本正常。研发投入3113 万元（13.51%+），其中研发费用2490 万元（77.13%+）。公司逐步推进点刺产品临床试验进度，子公司干细胞生物项目投入持续增加，研发支出大幅增长。

    2020 年上半年公司整体毛利率94.54%，其中粉尘螨滴剂毛利率为95.02%、同比下降1.96 个百分点，主要是由于半成品生产车间产量减少导致产成品分摊费用增加。应收账款及应收票据期末余额合计1.66 亿元，占收入比重63.8%，和2020Q1 相比绝对额增加1127 万元左右。存货期末余额3916 万元，占资产2.75%左右，和2020Q1 相比绝对额减少12 万元左右。我们预计应收账款期末余额增长主要是由于销售收入逐步增长，下半年会逐步下降至正常水平。

    在研项目逐步推进，“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”目前处在新药申请的技术审评阶段，受新冠疫情影响进度有所推迟，我们预计在疫情恢复后有望正常推进。

    盈利预测与投资建议：我们预计2020-2022 年营业收入为7.64、10.67、13.85亿元，同比增长19.46%、39.64%、29.82%，归母净利润为3.60、5.03 和6.56亿元，同比增长20.56%、39.94%、30.42%，对应EPS 为0.69、0.96、1.25元。国内过敏性疾病患病人群多、脱敏市场空间大，公司是国内市占率超过80%的龙头企业， 2020 年大品种黄花蒿粉滴剂有望上市，维持“增持”评级。

    风险提示：粉尘螨滴剂学术推广不及预期的风险；在研产品获批不及预期的风险；药品招标降价的风险；粉尘螨滴剂竞争加剧的风险。