淮北矿业(600985)2020半年报点评：大幅压缩成本&焦炭产销量提升 二季度业绩环比略增

　　投资要点

    公司披露2020 年度半年报：上半年，公司实现营业收入330.68 亿元（+8.40%），归属于上市公司股东净利润16.60 亿元（-13.79%），公司扣除非经常性损益后的归母净利润为15.78 亿元（-13.76%），经营活动产生的现金流量净额为24.5 亿元（-41%），每股收益为0.76 元/股（-14.61%），加权平均ROE 为8.45%（-2.27pct）。

    　　第二季度，公司实现营业收入186.36 亿元，同比下降0.63%，环比上升29.

    　　13%，归属于上市公司股东净利润为8.32 亿元，同比下降18.19%，环比上升0.48%；扣非后归属于上市公司股东净利润7.74 亿元，同比下降22.60%，环比下降3.73%。

    吨煤成本同比下降12.83%，煤价下行与销量下跌缩减煤炭业务利润空间。

    　　报告期内，公司煤炭业务56.24 亿元，同比下降15.87%，煤炭业务成本为32.07 亿元，同比下降21.32 亿元；煤炭业务毛利为24.17 亿元，同比下降7.35%。上半年，公司营业收入下降原因有二，其一是受新冠疫情影响，商品煤销量有所下降，上半年公司销售813.96 万吨，同比下降9.74%；其二是商品煤平均售价下降，相比2019 年上半年平均售价下跌6.79%至691.00 元/吨。上半年，公司吨煤成本为394.02 元/吨，同比下降12.83%，吨煤毛利297 元/吨，同比增加8 元/吨，上半年公司煤炭成本得到有效控制得益于控本节费，加快煤炭智能化改造等。

    焦炭甲醇售价双下跌，煤化工业务营收同比下降7.87%。上半年公司煤化工业务实现营业收入35.04 亿元，同比下降7.87%。公司主要煤化工产品为焦炭与甲醇，上半年公司焦炭销量为190.32 万吨，同比上升3.48%，销售价格为1701.71 元/吨，同比下降9.78%；甲醇销量为16.80 万吨，同比上升1.94%，销售价格为1560.50 元/吨，同比下降22.35%。上半年，钢铁与房地产产业受疫情影响表现萎靡，经产业链传导至焦炭端，焦炭价格缺乏有力支撑；甲醇价格下降幅度较大主要受油价下跌影响。

    大幅压减成本促使第二季度吨煤盈利能力提升，焦炭产销量大幅提升拉动第二季度营收增长。公司二季度商品煤销售均价679.4 元/吨，环比下降3%，吨煤成本378.9 元/吨，环比下降7%，吨煤毛利300.5 元/吨，环比上升2%，相较一季度，吨煤价格持续下跌，但成本端的有力调控使得二季度煤炭业务盈利水平有所回升。煤化工业务销售收入达18.85 亿元，环比上升16%，其中，焦炭销量环比上升30%，焦炭销售价格为1703.69元/吨，环比下降4.11%；甲醇销量环比下降8%，甲醇价格为1373.43 元/吨，环比下降21%。可以看出，焦炭产销量大幅提升拉动二季度营收增长。

    信湖建设顺利，今年年末或明年年初有望投产。信湖矿井工程进度达87.

    　　73%，相较于2019 年年末，进度提升4.88%，今年年末或明年年初有望投产。信湖矿井产能达300 万吨/年，可采煤层煤类以焦煤（占比47.01%）和1/3 焦煤（占比51.93%）为主，少量肥煤（占比1.06%）。洗精煤毛利空间高于动力煤，在公司2900 万吨/年的炼焦煤入洗能力支持下，信湖（花沟）投产将进一步扩大公司焦煤生产规模，洗精煤占商品煤销量的近一步提升将带动盈利水平的提高。

    股息率达6.49%，价值性凸显并有望率先享受估值溢价。公司2019 年利润分配政策为每10 股派发现金红利6 元（含税），按当前股价（9.25 元）折算股息率达到6.49%，在当前货币政策宽松的大背景下价值性凸显，与此同时也有望率先享受估值溢价。

    盈利预测与估值：基于本年度实际运营情况及对未来谨慎乐观的预期，我们预计公司2020/21/22 年实现归属于母公司股东净利润分别为32.6/33.7/36.8 亿元（前次为34.46/33.16/32.46 亿元），折合EPS 分别是1.50/1.55/1.69 元/股，当前9.72 元股价，对应PE 分别为6.5/6.3/5.7 倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示：宏观经济低迷风险；行政性去产能不确定性风险；新能源替代风险；信湖（花沟）进度低于预期