青鸟消防(002960)：消防电子龙头强者恒强 三轮驱动加速发展

稳健增长的国内消防电子龙头，首次覆盖给予“买入”评级

    青鸟消防是国内消防电子龙头，以核心的火警报警系统为主，延伸了应急疏散逃生与自动灭火等业务。强制政策带来消防需求刚性且持续稳健增长，其中消防产品规模近千亿，并且市场化改革推动行业集中度持续提升。公司作为行业龙头，品牌、渠道、一站式服务等优势显著，且通过自研专用芯片“朱鹮”将进一步降本提效，充分受益行业的加速集中。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.24/5.16/6.32 亿元，对应EPS 分别为1.72/2.10/2.57 元，当前股价对应PE 分别为24.9/20.4/16.7 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    政策推动消防产品渗透率持续提升，龙头市占率提升空间大

    目前国内消防产品市场规模近1000 亿，其中公司主营的消防报警行业市场规模接近300 亿元，过去10 年CAGR 达15.5%。政策的强制性决定了消防行业需求刚性，同时近年来陆续出台了一系列规范政策和指导意见，对住宅建筑的消防报警和智能疏散等设施提出了更高的要求，推动各类消防产品渗透率持续提升。竞争格局方面，由于技术壁垒较低且部分地区存在地方保护主义，国内消防企业以地方性小企业为主，CR30 不到10%，而美国消防产品行业CR3 早已超30%。行政审批取消后，国内消防产品行业市场化竞争环境日益成熟，龙头企业在品牌、渠道、一站式服务等方面的优势逐步突显，行业集中度持续提升。

    新技术、新市场、新产品，三轮驱动公司快速成长

    公司研发队伍实力业内领先且研发费用长期维持在收入5%左右的水平，近三年研发费用复合增速达32.6%。持续的高研发投入使公司技术优势不断强化，自研“朱鹮”芯片是国内第一款消防专用芯片，抗干扰性强、性能更强且综合成本更低，有助于公司持续降本增效，进一步抢占市场份额。公司火灾报警系统正切入更加广阔和高端的工业应用领域，同时强制性政策落地推动智能疏散业务持续高增长。收购法国Finsecur SAS，在获得新技术、新产品的同时打开了海外欧洲市场。新技术、新市场、新产品，三轮驱动公司进入发展快车道。

    风险提示：市场竞争加剧、自研芯片应用不及预期、新业务拓展不及预期。