国药股份(600511):2020年上半年业绩符合预期 期待下半年医院和麻精药市场恢复

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:朱言音/邹朋 日期:2020-08-20

  业绩符合我们预期

      国药股份公布2020 年上半年业绩:公司营业收入175.31 亿元,同比减少16.61%,归属于上市公司股东净利润6.20 亿元,同比下降17.86%。公司公告每股盈利0.82 元,符合我们预期。

      发展趋势

      2020 年上半年,公司营业收入下滑16.61%,主要由于一季度全国疫情和二季度北京疫情负面影响。2020 年上半年,母公司收入同比下滑9.7%,母公司毛利率为7.4%,同比下降0.1 个百分点。2020年上半年,其他终端医疗直销板块同比有增长,主要因为社区公立医疗受益慢病超长处方政策及集采品种销售增加;零售直销发展态势良好,实现销售同比增长。

      工业投资收益利润贡献占比为21.0%,同比上升9.4 个百分点。

      2020 年上半年,工业投资收益为1.30 亿元,同比增长48.6%。2020年上半年,核心联营公司宜昌人福收入为21.49 亿元,同比增长9.4%,净利润为6.54 亿元,同比增长30.9%。

      其他:1)我们预计麻精药分销下半年有望呈现恢复态势。4 月开始,全国除北京外各地区陆续恢复就诊和手术。受此利好,公司外省业务恢复增长。2)4 家分销子公司呈现不同幅度下滑,2020年上半年,国控北京收入下滑15%。北京康辰下滑31%,北京华鸿下滑30%。天星普信下滑38%。我们预计下半年有望逐渐恢复。

      3)2020 年上半年,国瑞药业收入同比增长36.7%,公司启动倍他司汀、吡拉西坦等产品学术推广;国瑞药业获得两个规格米力农注射液的生产批件。

      盈利预测与估值

      我们维持2020/21 年每股盈利预测人民币2.30/2.60 元不变,对应8.0%/13.1%增长,当前股价对应2020/2021 年P/E 为20.7x/18.3x。

      我们维持跑赢行业评级。考虑到麻精产业链或有望进一步企稳回升,上调目标价22.8%至48.0 元,对应2020/2021P/E 为20.9x/18.5x,对应1.2%的上涨空间。

      风险

      带量采购降价压力,新业务拓展不及预期。