柳药股份(603368)半年报点评：业绩符合预期 批发业务受疫情影响较大

　　公司发布2020 年中报，业绩符合预期。公司2020 年上半年实现收入75.73亿元，同比增长5.22%，实现归母净利润3.95 亿元，同比增长10.87%，实现扣非后归母净利润3.86 亿元，同比增长10.31%。Q2 单季度来看，实现收入39.57 亿元，同比增长3.86%，实现归母净利润2.25 亿元，同比增长7.24%，实现扣非后归母净利润2.09 亿元，同比增长7.26%。公司中报业绩符合预期。

    　　零售业务表现亮眼，批发业务受疫情影响与去年持平。分拆业务来看：

    批发业务：2020 年H1 实现收入61.32 亿元，同比增长0.03%，其中公司医院销售业务实现营业收入56.20 亿元，同比增长4.41%，公司开展物流延伸项目、器械耗材SPD 项目等合作医院达77 家。疫情导致医院就诊人数减少，影响公司的批发业务。

    零售业务：2020 年H1 实现收入12.11 亿元，同比增长39.46%，其中DTP 药房实现收入5.72 亿元，同比增长41.00%。截止2020 年上半年，公司共拥有668 家药店，较去年年底增加68 家，DTP 药房达109 家，较去年年底增加12 家。同时，公司进一步加强桂中大药房网上药店平台建设，发展B2C/O2O 业务，并通过微信、天猫等平台以及广西核心城市便民APP 等渠道，加快线上业务发展的同时建立与线下门店取药、配送业务的衔接， 上半年实现收入0.44 亿元， 较去年同期增长101.59%。

    医药工业：2020 年H1 实现收入2.08 亿元，同比增长15.92%，Q1 一定程度受到万通制药新生产线建设的影响，Q2 已经逐步回归正常增长。

    　　财务指标上，三费基本保持一致，现金流受疫情影响。从三大费用率来看，销售费用率、管理费用率（加回研发费用）、财务费用率分别为2.41%、2.01%、0.94%，分别较去年同期+0.11pp、+0.03pp、0.04pp，基本保持一致。经营性现金流上半年为-5.83 亿元，较去年有所恶化，主要是期受疫情影响，销售商品收到的现金减少所致。

    　　盈利预测。我们预计公司2020-2022 年净利润为8.27、10.10、12.38 亿元，同比增长20.6%、22.2%、22.5%，对应估值11x、9x、8x，公司当前的估值具有显著性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示：广西省流通行业整合不及预期；医保控费压力持续加大；疫情影响持续发酵。