翔港科技(603499)深度报告：乘“颜值经济” “翔”崛起之势

我们为什么看好翔港科技？

    公司作为国内唯一一家深耕化妆品外包装领域的上市公司，在化妆品外包装市场占据主导地位。随着“颜值经济”和“网红经济”的崛起，近年来国内化妆品市场呈现加速成长态势。我们认为，翔港科技深耕化妆品外包装多年，有望受益于下游化妆品行业的高景气所带来的需求支撑，伴随下游化妆品行业的高速增长而增长。经过多年深耕，翔港科技积累了丰富的客户资源，与较多国内外知名客户建立了长期稳定的合作关系。公司的主要客户联合利华、雅诗兰黛等都为国内外日化行业知名企业，业绩向好，产品需求稳定，主要客户的高速发展将持续为公司带来订单，与主要客户的深度绑定将为公司的持续稳定发展提供支撑。此外，公司2019 年通过可转债募集2 亿资金投向化妆品代工业务，有望成为雅诗兰黛在中国的第一家化妆品代工商。今年公司还收购了久塑科技70%股权进入化妆品内包市场，扩大业务版图，提高公司综合接单能力，打造外包+内包+化妆品代工一体化供应链。我们认为，公司的新兴业务将与传统业务互补、协同发展，为公司业绩谋求新的增长点的同时，也将提升公司的抗风险能力，增强公司的市场竞争力。

    主要观点：

    包装印刷业与化妆品行业均景气度向好，公司发展可期包装印刷业是近年来印刷子行业中最具成长性的行业之一，连续以10%-12%的增速快速增长。随着先进技术与设备的不断引进以及下游行业需求的不断增长，包装印刷业增速持续可观。

    随着居民生活水平的不断提高和对于个人颜值要求的日趋提升，“颜值经济”开始崛起，化妆品消费逐渐成为居民日常生活的刚需，化妆品市场也因此迎来了十分强劲的增长，中国美妆和个人护理市场规模从2013 年的2492 亿元上升至2019 年的4777 亿元，年化复合增速高达11.5%，限额以上化妆品零售额由2013 年的1625 亿元上升至2019 年的2992 亿元，年化复合增速高达10.7%，在所有消费品类中位居第二。并且随着消费者消费水平的改善与消费习惯的改变，预计化妆品市场景气度将持续向好，未来三年美容个护行业规模增速有望保持在10%+。我们认为受益于包装印刷业与化妆品行业的高景气度，长远来看公司发展潜力巨大。

    公司与第一大客户联合利华深度绑定，有望与联合利华共同成长公司自2006 年通过主动联系的形式与日化巨头联合利华建立起合作关系，起初合作的产品为促销品包装及说明书，产品较为单一，随着公司与联合利华合作的进一步加深，公司与联合利华合作的业务范畴、产品系列种类逐步增加，合作产品包含金纺、奥妙、清扬、中华牙膏、立顿、可爱多、梦龙等多个知名系列产品，目前公司已与联合利华合作十余年，形成了长期稳定的合作关系。若联合利华选择更换新的供应商，则在供应商的筛选、督促其整改至符合其要求的过程中，需付出大量的时间成本、磨合成本，相关系列的产品生产会受到影响，从而给整体经营带来不利影响。因此，联合利华未来不太可能更换新供应商，将长期与公司深度绑定，而联合利华持续向好的需求也将为公司带来订单的保证，保障公司长期稳定发展。

    传统业务稳步向前，新兴业务打造新增长点

    公司的三大传统主营业务——彩盒业务、标签业务和说明书、宣传页、吊牌等其他主营业务近年来发展态势良好，整体稳步向前。公司于2019 年通过可转债募集2 亿资金投向化妆品代工业务，2019 年11 月已投产，产能预计在6 年内逐步释放，预计2025 年的达产收入为3.58 亿。公司还于今年收购了久塑科技70%股权，预计未来五年收入年化复合增速达5.75%，受益于疫情期间相关需求的释放，预计久塑科技今年业绩会有不俗表现。

    投资建议：

    公司深耕化妆品外包装领域多年，与下游优质客户深度绑定，近两年又开拓了化妆品代工业务与内包业务，与外包业务协同发展，我们坚定看好公司的中长期投资价值。我们预计公司2020/2021/2022 年归母净利润分别为0.15/0.24/0.44 亿元，对应EPS 分别为0.08/0.12/0.22 元。公司下游化妆品行业高景气，并与优质客户深度绑定，增长前景可期，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    1）行业竞争加剧。2）新兴业务发展不及预期。