科顺股份(300737)点评:销量毛利率齐上行 新白马冉冉升起

类别:创业板 机构:华西证券股份有限公司 研究员:戚舒扬/郁晾 日期:2020-08-20

事件概述。科顺股份发布2020半年报。2020H1,公司实现收入26.6亿元,同比增长34.7%,归母净利润2.9亿元,同比增长74.67%,扣非归母净利润3.05 亿元,同比增长90.63%,对应Q2 实现收入18.5 亿元,同比增长39.72%,归母净利润2.6 亿元,同比增长110.06%,扣非归母净利润2.6 亿元,同比增长112.02%。

    Q2 销量增长强劲,成本下行毛利率提升。公司业绩略超我们预期。2020H1,公司防水材料收入21.4 亿元,同比增长23.6%,判断价格同比总体保持稳定,收入增长主要来自销量,估算对应2020Q2 防水材料销量同比增长30-35%左右,而地产集采是增量的主要来源。同时,由于3 月底4 月初沥青价格大幅下行,公司Q2 成本下降,根据Wind 沥青价格数据估算公司Q2 沥青成本环比Q1 降低400-500 元/吨,从而带动公司Q2 毛利率环比Q1 提升8.3 个百分点至41.51%。

    施工收入大幅增长,进一步增厚利润。2020H1,公司防水工程施工业务收入4.81 亿元,同比增长110%,毛利率28.1%,同比下降3.3 个百分点,但环比2019H2 提升11.6 个百分点。防水工程施工业务增长体现了公司渠道把控能力的增强,也进一步增厚了公司收入利润。但由于1)Q1 公司沥青套期保值损失及,2)2020H1 计提减值增加,公司非经常损失同比上升,一定程度上影响了利润增速。

    现金流情况总体保持良好。截止到2020H1,公司应收账款及票据合计31 亿元,对应年化周转率1.9x,与2019H1 基本持平,体现应收款管理总体保持良好。2020H1 公司其他应收款2.25 亿元,相比2019 年底增加7000 万元左右,判断主要因为沥青套期保值保证金的增加,而与公司销售相关的履约保证金规模整体保持稳定。

    发展按下加速键,防水新白马冉冉升起。公司中报明确了2022 年收入达到百亿的目标(对应2020-2022 复合增速30%左右),同时2020H1,公司湖北、陕西生产基地投产,成为继东方雨虹后第二家完成全国化布局的防水企业。我们认为未来3-5 年行业集中度将保持快速提升趋势,公司完成全国布局后,在集采客户中的竞争力预计明显上升,而运输费用也将处于下降通道,因此我们对于公司的快速成长持乐观态度,而公司也有望成为防水行业新的百亿级白马公司。

    投资建议。

    维持盈利预测不变,预计2020-2022 年净利润5.89/835/11.01 亿元,同比增长62.0%/41.9%/31.8%。考虑到公司全国化布局完成,集采客户竞争力及盈利中枢有望上升,上调估值至2021 年28x PE,对应上调目标价至38.36 元(原:27.40 元),维持“买入”评级。

    风险提示

    渠道拓展低于预期,成本高于预期,系统性风险。