太平鸟(603877):复苏领先同业 快时尚龙头重拾增长

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:唐爽爽/朱宇昊 日期:2020-08-20

主要观点:

    推荐逻辑:中报超预期+明后年业绩有望企稳(1)短期来看,公司中报超预期,主要得益于经历了4 年去库存后,直营店同店恢复、加盟重启增长以及线上加速; 背后是公司组织架构、经营思路、绩效模式上的调整,而外部原因则在于快时尚品牌竞争边际弱化,以及疫情背景下三四线复苏快于一二线;(2)中期来看,明后年收入增速有望保持在2 0%以上,叠加控费、资产减值损失降低、所得税率下降, 带动净利增速超过收入;(3)长期来看,相较同行单品牌2000-3000家店数来看,根据一二三线不同渗透率假设,我们判断公司核心品牌开店空间有望超过7500 家。

    竞争优势:年轻化领先+快反供应链+新兴渠道占比高+内生孵化品牌能力强。

    (1)公司自2015 年开始年轻化转型,成功转型至95 后、20-25 岁人群,有效抵御经济增速放缓压力;(2)供应链上,采取TOC 模式,有利于做深爆款生命周期、提高售罄率、提升毛利率;(3)购物中心和电商等新兴渠道占比60%以上,在华东、华北、华中优势明显;(4)未依赖于并购,公司内生孵化子品牌能力显著,且子品牌成熟速度加快。

    成长驱动:直营店效提升+加盟恢复增长+线上加速+销售费用率存在下降空间。

    (1)目前公司直营店效在206 万,存在提升空间;2)加盟商去库存后轻装上阵;3)线上重回30-40%增速;4)销售费用率34%,相较同行来看,存在下降空间。

    投资建议

    公司历史估值底部在11XPE 左右,目前仍处于底部区间,预计2020-2022 年EPS 1.19/1.53/1.97 元,综合相对估值和绝对估值,目标价33.5 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示

    疫情发展的不确定性;休闲行业被运动分流;加盟复苏低于预期;男装复苏低于预期;新品牌培育不及预期;系统性风险。