新疆众和(600888)：投资收益助力净利高增长 高端产品存在国产替代机会
事件：近期公司公布2020 年中期业绩报告。
投资要点：
天池能源贡献投资收益，公司利润大幅增长。2020 上半年，公司实现营业收入23.47 亿元，同比增长4.19%；实现归属于上市公司股东的净利润1.34 亿元，同比增长47.92%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.05 亿元，同比增长109.73%;实现经营活动现金流净额1.44 亿元，同比增长18.03%；基本每股收益0.13 元，业绩好于预期。2020 年二季度单季，公司实现营业收入14.28 亿元，同比增长31.91%；实现归属母公司股东利润0.70亿元，同比增长48.31%；实现扣除非经常性损益的净利润0.65 亿元，同比增长281.03%。公司上半年净利润大幅增长主要为投资收益所致，天池能源上半年为公司贡献了8,416 万元投资收益，同比增长82.46%。此外，在毛利率略降0.57 个百分点的情况下，公司销售费用（-15.54%）、研发费用（-35.10%）和财务费用（-7.8%）控制的较好，从而将净利率提升了1.73 个百分点。
公司铝制品应用场景广泛，下游中长期需求景气度较好。公司主要产品包括高纯铝、电子铝箔和电极箔及其他高性能铝铝合金产品。（1）高纯铝主要应用于电子铝箔、电子导针导线、高纯氧化铝粉、航空铝合金、靶材等电子、航空航天、集成电路等领域；（2）电子铝箔主要用于电极箔生产，电极箔主要用于铝电解电容器的生产；（3）高性能铝合金主要用于电子消费品、节能导线、汽车发动机、汽车装饰、建筑装饰等电子、电力、交通、建筑相关领域。
公司规模效应明显，客户资源优质。公司是全球最大的高纯铝、电容器用电子铝箔研发和生产基地之一。公司拥有强大的规模化生产及供应能力，能够有效实现规模效应，降低生产经营成本。
公司拥有完整的“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”电子新材料循环经济产业链。公司凭借过硬的产品质量和优质的客户服务，公司高纯铝、电子铝箔产品成功占据国内主导地位并大幅开拓了国际市场，具有稳定的客户基础和一定的定价主动权。由于下游客户对电子材料、高纯铝材料的质量要求非常严格，需要较长的开拓周期和认证周期，一旦确定通常不会轻易更换供应商。通过长期的考察与合作，公司已与众多国际、国内知名厂商如贵弥功、尼吉康、松下、三洋、立隆电子、台湾金山及格力电器以及航天领域的爱励铝业、航天科技、中国航发北京航空材料研究院等建立了紧密合作关系。
公司定增募资改善资产结构，有助提升铝箔产品产能。2019 年7月公司以4.36 元/股的价格定向增发172,360,406 股，募集资金7.51 亿元，其中大股东特变电工参与3.68 亿，持股比例提升3.53个百分点至30.85%。募集资金用于建设年产1,500 万平方米高性能高压化成箔项目（6.25 亿元）、年产1,500 万平方米高性能高压腐蚀箔项目（4.71 亿元）以及偿还银行贷款（1.25 亿元）。定增募资一方面使公司净资产将大幅度增加，资产负债率相应下降，公司资产质量得到提升，偿债能力得到明显改善，融资能力得以提高，资产结构更趋合理。腐蚀箔项目计划新建20 条高压腐蚀生产线，投资期2 年，预计第三年达成70%，目前进展顺利。高压化成箔项目计划新建80 条化成箔生产线，原计划2020 年6 月全部建成投产，目前已经建成38 条生产线，20 条已于2019 年11 月投产，另外18 条正在调试运行。由于近期高压化成箔价格出现一定幅度下滑，公司为了减少投资风险，计划将该项目建设期限延长至2022 年6 月。
公司下游需求复苏较快，高端产品受益于国产替代。2019 年，规模以上电子信息制造业增加值同比增长9.3%；受疫情影响，2020年前7 个月增速为6.7%，并且增速逐月抬升。随着全球电子产品中新技术的应用，新能源汽车、充电桩、汽车电子、变频空调、冰箱等家用电子产品以及工业节能设备将呈现良好的发展趋势，产品需求逐步增加，有利于铝电解电容器行业的发展，也将为铝电解电容器用铝箔材料带来更大的发展机会。高性能铝合金广泛应用于交通、建筑、电力、电子、包装等领域，有着广阔的应用前景，再加上我国部分精深加工产品存在国产化的迫切需求，公司是国内唯一具备联合法提纯5N（99.999%）以上超高纯铝和高纯化熔炼铸造生产能力的企业，公司靶材原料主要应用于半导体和显示面板，未来存在国产替代的市场机会。
盈利预测与估值：预计公司2020-2022 年全面摊薄后的EPS 分别为0.24 元、0.27 元和0.30 元，按8 月18 日收盘价5.82 元计算，对应的PE 分别是24.2 倍、21.8 倍和19.4 倍，考虑公司在高纯铝领域处于国内领先水平，产品应用前景广阔，首次给予公司“增持”投资评级。
风险提示：（1）下游需求不及预期；（2）公司项目进展不及预期
