普洛药业(000739):CDMO业务强势增长 业绩增长加速

类别:公司 机构:安信证券股份有限公司 研究员:马帅 日期:2020-08-19

事件:公司发布2020 年半年报,公司2020 年上半年实现收入39.92亿元,同比增长12.46%;实现归母净利润4.29 亿元,同比增长52.93%;实现扣非归母净利润40.13 亿元,同比增长37.63%。

    公司2020 年上半年业绩增长再加速,费用率逐步改善。公司2020上半年归母净利润同比增速为52.93%,为5 年来增速最高的半年。

    公司归母净利润增速明显高于收入增速,盈利能力提高明显。2020H1公司管理费用率4.26%,同比下降0.79 个百分点,公司经营效率不断提高;销售费用率7.06%,同比下降4.56 个百分点,主要由于制剂市场营销费用下降;财务费用率-0.14%,同比下降0.48 个百分点,主要是本期汇兑收益,上期汇兑损失所致。

    CDMO 业务增长超预期,订单结构不断优化。今年上半年CDMO 业务增长强劲,实现收入5.5 亿元,同比增长73.2%,实现毛利率40.8%,同比提高4.9 个百分点。公司CDMO 业务正在快速发展中:(1)从项目数量来看,2020H1 公司新报价项目有188 个,整体项目数量同比增加30%左右;(2)从项目结构来看,临床前及一期项目比例增大,反映公司研发能力增强;(3)从客户范围来看,除了不断加深与海外大药企的合作关系,公司与30 多家国内创新药客户已签订保密协议;(4)从研发人员数量来看,公司研发人员数量不断增加,预计到今年年底将达到200 人;(5)从产能建设来看,上海新增明年可投入使用的实验场地,同时公司准备新建2 个高活性药物车间和1 个多功能CDMO 车间,公司也在计划新建流体化学实验室。通过早期布局的订单逐步放量,以及目前活跃的订单来看,公司CDMO 业务将会保持快速发展。

    投资建议:我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为82.17 亿元(+14.0%)、95.49 亿元(+16.2%)、110.39 亿元(+15.6%),归母净利润分别为7.68 亿元(+38.8%)、9.45 亿元(+23.1%)、10.96 亿元(+15.9%),对应EPS 分别为0.65 元、0.80 元、0.93 元,对应PE 分别为40 倍、33 倍、28 倍。我们看好公司未来多元化业务齐头并进,给予“买入-A”评级。

    风险提示:订单增长不及预期、入选集采目录制剂产品销量不及预期、产能释放不及预期、原料药订单价格下降、CDMO 订单波动