有友食品(603697):二季度表现超预期 下半年成本红利有望显现

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李强 日期:2020-08-19

事件:公司发布2020 年中报,2020H1 收入为5.44 亿元,同比增加13.94%;净利润为1.29 亿元,同比增加37.74%。2020Q2 收入为3.35亿元,同比增加39.86%;净利润为8827.34 万元,同比增加82.01%。

    点评:鸡爪主业增长稳健,西南和华东快速增长。分业务来看,鸡爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生收入分别为4.59/0.48/0.18/0.11/0.08 亿元,同比变动+16.0%/+7%/2.1%/+12.1%/-2.3%,鸡爪为疫情受益品种,同时叠加公司加大西南外地区渠道下沉,鸡爪增长稳健。分地区来看,西南/华东/华南/ 华北收入分别为3.18/1.15/0.21/0.29 亿元,分别同比变动+20.05%/+19.35%/-39.61%/+7.50%。公司今年加大经销商队伍建设,2020H1 新增149 家经销商,减少82 家,净增67 家,其中西南/华东/华中净增19/17/7 家。截至2020 年上半年底,公司共有711 家经销商。

    毛利率小幅下降,费用率明显优化。2020H1 年公司毛利率同比下降2.40pct 至34.57%。期间费用率明显改善,2020H1 费用率同比下降0.93 pct。

    其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.77%/ 4.24%/ 0.20%/-0.27%,同比变动 -2.26 pct / +0.46 pct/ -0.27 pct/ +1.14 pct。销售费用率下降系减少促销活动及广告宣传和市场费用下降,财务费用率下降由于利息收入减少导致。2020H1 公司获得较多本期政府补助和投资收益,推动净利率同比提升4.10 pct 至23.76%。

    看好凤爪新品带来增量,成本端红利有望下半年开始显现。公司今年上半年推出三款鸡爪新口味,2016 年公司推出两款凤爪新口味后,凤爪收入同比增长24.4%。我们预计在凤爪新口味的推出后,有望带动鸡爪收入增长提速。白羽鸡价格从2019 年11 月底逐渐回落,目前鸡产品价格较同期下降19.8%,我们认为今明两年白羽鸡已步入进入景气下行周期,成本端红利有望下半年开始显现。

    盈利预测:鸡爪表现超预期,原材料下降贡献利润弹性,上调盈利预测和目标价。预计2020-2022 年EPS 为0.85、1.07、1.29 元,对应PE分别为26X、21X、17X。维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格变动;盈利预测不及预期;食品安全问题。