吉比特(603444)：品类创新显成效 下半年储备丰富继续探索多元化

投资要点

    事件：吉比特发布2020 年半年度报告，公司20 年上半年实现营收14.09 亿元，yoy+31.61%，实现归母净利润5.50 亿元，yoy+18.17%，扣非归母净利润4.99 亿，yoy+12.89%。其中Q2 实现营收6.69 亿元，yoy+18.48%，归母净利润2.28 亿元，yoy-9.59%。

    点评：《问道手游》推动营收增长，外部研发商游戏分成支出不再摊销及投资亏损致利润增速放缓。上半年疫情催化叠加多项活动推出，《问道手游》

    延续长线优异表现，1 月鼠年新年服“伶俐鼠”上线；4 月四周年服上线并邀请张若昀代言，游戏热度突破290 万，达4 年新高；同时Q2 解锁135级，吸引大量老玩家回归，上半年《问道手游》在iOS 游戏畅销榜平均排名为23 名，最高排名第6 名，推动营收高增。20H1 毛利率为89.4%，yoy-1.7pct，主要由于外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销和本期游戏授权金摊销增加；三费方面，销售费用率7.67%，yoy-2.68pct；管理费用率10.0%，yoy+3.21pct，主要系预提业绩奖金，办公楼折旧增加，管理部门薪酬增加；研发费用率14.23%，yoy+0.07pct；财务费用率-1.18%，yoy-0.33pct。公司旗下投资公司青瓷于6 月23 日上线《最强蜗牛》，由于游戏营销广告投入前置，流水回收相对滞后，Q2 公司对联营或合营企业投资产生0.35 亿元亏损，致利润增速放缓，20H1 公司净利率51.26%，yoy-4.74pct。

    旗下投资公司推出放置品类爆款，实践品类创新及精品化战略。公司通过自研及对外投资布局，实践品类创新及精品化战略， 20 年旗下投资公司青瓷推出放置品类游戏《最强蜗牛》，6 月23 日上线国内后，凭借创新玩法、特色画风、玩梗剧情，连续9 日占据iOS 游戏免费榜榜首，上线首月在iOS游戏畅销榜平均排名第6 名，最高至游戏畅销榜第2 名；同时公司获得《最强蜗牛》港澳台地区的发行权（7 月22 日上线），上线一周多次位列三地区免费榜第一，畅销榜位居香港、台湾地区TOP5。《最强蜗牛》的成功有望为公司带来较高的投资收益及业务合作收益。

    新品储备丰富，兼顾优势品类同时继续探索多元化。下半年新游矩阵丰富，涵盖Rougelike、放置、SLG、解密等多达10 个品类，覆盖手机、PC、PS三个平台。优势品类Rougelike 储备有《魔渊之刃》、《提灯与地下城》；放置品类储备有《一念逍遥》等三款；同时公司代理了现象级网页游戏《摩尔庄园》的手游版；解密品类中有四款储备，其中《细胞迷途》由雷亚游戏研发，TapTap 预约人数9 万，评分高达9.9 分。

    盈利预测与投资评级：考虑《最强蜗牛》上线后的优异表现，公司有望获得较高的投资收益及港澳台地区代理发行收益，同时下半年新品储备较多，多款新游拥有较高热度，上调此前盈利预测，预计20-22 年分别实现营收28.65/34.35/39.4 亿元， 归母净利润12.0/14.2/16.3 亿元，EPS 分别为16.74/19.71/22.67 元，对应当前股价PE 34/29/25X，看好公司长期战略实践，维持“买入”评级。

    风险提示：单一产品营收占比较大；行业政策趋严；新游研发运营失败。