天邦股份(002124)：半年报业绩高增长 预计三季度进一步加速！

　　事件：

    　　公司披露半年报，上半年实现收入46.10 亿，同比+56.79%，实现归母净利润15.35亿，同比+517.84%。

    　　高猪价构成公司利润高增长原因，预计三季度业绩进一步加速增长上半年，公司主要业绩贡献来自生猪养殖业务。报告期内公司销售商品猪111.97万头，销售均价55.60 元/公斤（剔除仔猪、种猪价格影响后为32.54 元/公斤），同比变动分别为-26.21%、336.11%；上半年肥猪出栏均重135 公斤。生猪销售数量同比下降但销售收入和销售均价同比大幅上升，一是因为非洲猪瘟疫情导致生猪行业产量减少，生猪市场价格同比大幅上涨，二是因为公司销售构成中种猪、仔猪占比较高。

    　　往三季度看，一方面，根据wind 数据，二季度生猪均价月32 元/公斤，而7 月份到8 月中旬均价约37.3 元/公斤，较二季度均价高5.3 元/公斤；此外，我们预计三季度公司出栏量也有望环比增长；因此，我们预计三季度公司业绩有望进一步加速增长。

    　　产能重回高增长趋势，预计未来生猪出栏量依然高增长公司育种优势明显，种猪资源丰富，随着疫情防控能力的提升，公司产能开始快速恢复，截止2019 年底公司生产性生物资产9.54 亿，同比2018 年底的5.15 亿增长约85%；2020 年H1，公司生产性生物资产达到20.76 亿元，较2019 年年底增长118%；公司生产性生物资产生猪存栏93.26 万头，其中能繁母猪存栏26 万头。我们预计随着公司产能的快速恢复，公司未来出栏量有望持续快速增长。

    　　预计猪价高位时间超预期，公司业绩有望持续高增长根据涌益咨询：能繁母猪存栏量自2020 年2 月起开始恢复，但环比增速均在2%以内。目前母猪仍处于高补栏高淘汰过程。按照当前母猪恢复节奏，我们预计2020年四季度以及2021 年，我国生猪产量也将处于缓慢恢复过程之中。此外，目前我国屠宰企业冻肉库存率降至13.52%（非瘟之前平均25%左右），意味着冻肉库存已经较少。因此，预计四季度以及2021 年全国猪肉供给仍偏紧，预计猪价均将处于较高水平。叠加公司出栏量的扩张，预计公司业绩有望持续高增长。

    　　给予“买入”评级

    　　我们预计2020-2022 年，公司实现收入128.30/193.69/243.73 亿元，同比增长率为113.59%/50.96%/25.84%；实现归母净利润34.92/44.69/39.73 亿元，同比增长3378.35%/27.96%/-11.09%，对应EPS 为3.01/3.85/3.43 元，当前市值对应PE 仅6.9/5.4/6.0 倍，估值低位，价值彰显，继续给予“买入”评级！

    　　风险提示：猪价波动；非洲猪瘟疫情带来损失；出栏量不达预期