爱婴室(603214)公司动态点评:业绩环比改善 “品牌+全渠道”布局值得期待

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:黄淑妍/张家璇 日期:2020-08-19

  受疫情影响,上半年营收个位数下滑,归母净利润同降29.18%:公司2020 年上半年实现营收10.96 亿元,同比下降7.07%;实现归母净利润0.44 亿元,同比下降29.18%;实现扣非归母净利润0.31 亿元,同比下降39.39%。单二季度公司实现营收5.77 亿元,同比下降9.02%;实现归母净利润0.35 亿元,同比下降20.76%;实现扣非归母净利润0.31 亿元,同比下降13.65%。疫情的持续影响使得Q2 营收仍同比下滑,但是受益于产品结构的改善业绩降幅明显收窄。

      线上增速领跑,线下销售受疫情影响下滑,必选品类销售好于可选:

      分渠道看,2020H1 门店/电商业务分别实现营收9.51/0.59 亿元,分别同比变化-9.2%/+87.91%,电商保持高增,反映公司对APP、小程序等电商入口布局较为顺利;门店销售下滑主要系疫情持续影响以及集中性闭店影响,预计Q2 门店实际降幅较Q1 亦有所改善。分品类看,必选品类奶粉、用品和食品表现相对稳健,可选品类棉纺、玩具、车床销售则有较为明显下滑。收入占比较大的奶粉和用品毛利率分别同比提升1.89pct/3.42pct,带动整体毛利率提升1.28pct。费用率方面,新店装修和折旧费用支出、股权激励费用计提、全渠道系统上线等因素使得销售及管理费用率分别同比提升2.54pct/0.81pct。致使净利率水平同比下滑1.5pct 至4.21%。

      “品牌+全渠道”战略持续落地,门店扩展空间广阔:公司确立了“品牌+全渠道”的重要发展方向。一方面,积极进行品牌及品类优化和自有品牌开发。除了服装、纸尿裤,公司还将持续推进玩具、其他用品等品类自有产品占比提升。另一方面,公司将丰富全渠道布局以最大程度满足消费者需求。在电商渠道将同时布局APP、小程序等私域流量及天猫、京东、拼多多等公域流量,在门店端将在商圈调整结束后,逐步加速门店开拓,除上海以外地区渗透率均存在巨大提升空间。

      投资建议:公司是我国优秀母婴零售龙头,受益于母婴行业较快的发展,以及母婴连锁渠道集中化的格局,上市以来加速展店、持续优化供应链及品类结构、全渠道服务水平不断提升。考虑疫情影响,我们略下调公司2020-2022 年EPS 预测至1.14、1.45、1.86 元,对应PE 分别为31X、24X、19X,维持“推荐”评级。

      风险提示:展店不及预期风险、渠道竞争加剧风险、租金上涨过快风险、新生儿人口下滑过多风险、疫情持续时间过长风险。