志邦家居(603801):Q2业绩增长靓丽 看好大宗持续发力

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:衣桢永/赵洋 日期:2020-08-19

  事件:公司发布20 年中报,上半年实现收入12.2 亿元,同比增长6.6%,实现归母净利润5069 万元,同比下滑54.0%,实现扣非净利润4328 万元,同比下滑56.4%;Q2 单季度实现收入9.0 亿元,同比增长22.2%,实现净利润9537万元,同比提升21.4%。

      经销商帮扶效果显现,上半年零售整体小幅下滑:上半年公司经销模式实现收入7.4 亿元,同比下滑4.6%,自营模式实现收入6983 万元,同比增长6.2%,零售端(经销+自营)整体小幅下滑3.7%,在上半年疫情影响下公司Q2 业绩明显反弹,零售端整体保持稳定,我们认为这得益于公司复工复产及时、以及加盟商补贴等帮扶措施。

      厨柜稳定衣柜高增长,全年保持高速开店态势:厨柜方面,上半年实现收入8.1亿元,同比下滑5.0%,截止6 月30 日已拥有1294 家经销商,上半年店面净增加62 家至1597 家;衣柜方面,上半年实现收入3.4 亿元,同比增长38.6%,截止6 月30 日拥有经销商1004 家,上半年净新开159 家至1237 家门店,上半年扩充多种成品家具,软体配套成品增速迅猛;此外公司开放多品类共享多渠道资源,厨衣木墙的协同效应逐渐显现。新开店方面,公司预计2020 年净开店厨柜70 家,衣柜270 家,凭借新门店开拓&老门店优化将有效拉动公司业绩增长。

      大宗业务拉动公司业绩,竣工逻辑有望持续放量:工程方面,公司上半年收入3.4 亿元,同比增长59.3%,占比已达到27.5%(19 年为21.6%),公司持续改善客户结构,百强地产客户占比已达30%以上;疫情之后房企加速复工带动工程业务较快复苏,我们判断去年竣工回暖态势下半年仍将持续,公司下半年大宗业务仍将保持高速增长。

      毛利率下滑,费用率有所提升:公司上半年整体毛利率为37.0%,同比下滑0.49pct,我们判断与疫情导致产能利用率下降相关;费用率方面,公司销售费用率17.8%(同比+0.75pct),管理费用率7.4%(同比+1.3pct),研发费用率6.6%(同比+3.66pct),财务费用率-0.02%(同比-0.01pct),我们认为主要由于疫情因素、以及帮扶经销商及拓展市场等导致费用率提升,同时较高的研发费用率也反映公司以设计为核心竞争力的理念。

      把握前段流量入口,多元提升获客能力:目前家居行业流量多元化,公司在线上及家装新渠道积极布局,整装方面公司通过与全国性家装企业、区域性头部整装企业合作;线上方面,公司以技术驱动营销,与移动端头部流量媒体(腾讯、百度、头条,抖音)以及圈层kol 紧密合作,增强客户黏性,为营销开辟“第二战场”。

      管理优秀激励充足,高执行力保障业绩成长:自2012 年开始,公司对高级管理人员、中层管理人员以及核心技术人员实施了多次股权激励,19 年末20 年初,公司上市后的两期股权激励实施,涉及215 人,公司管理层稳定且执行力强,近年来大宗业务的高速扩张、全屋品类的成功开拓均体现出公司良好的执行力,我们相信充足的股权激励将为未来三年的业绩增长带来核心动力。

      盈利预测及评级:公司依托厨柜的优势向衣柜、木门领域拓展,渠道的快速扩张以及大宗市场发力将会为公司带来持续高发展动力;我们预计20-21 年净利润分别为3.7、4.3 亿元,同比增长11.7%、17.5%,参考同业给予公司20 年28-30 倍PE 估值,对应合理价值区间46.2~49.5 元,给予“优大于市”评级。

      风险提示:行业竞争加剧风险,地产销售增速下滑。