海油工程(600583)2020年中报点评:非海工业务增长部分对冲低油价拖累 看好公司长期表现

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:王喆 日期:2020-08-19

  公司二季度集中赶工,二季度业绩同、环比均有大幅增加。低油价拖累公司海洋工程业务短期盈利能力,但在国内“七年行动计划”长期驱动和公司非海工业务的大幅增长下,长期看好公司的业绩和市场表现。上调公司2020-2022 年营收预测至208/263/316 亿元,下调公司净利润预测至6.6/13.9/18.5 亿元,仍给予2021 年20 倍PE,下调目标价至6.40 元,维持“买入”评级。

      二季度业绩同、环比大幅增长。公司2020 年上半年分别实现营收、归母净利润64.9、-2.4 亿元,同比分别增长42.3%、65.9%,其中二季度公司实现营收、归母净利润41.9、0.6 亿元,同比分别增长51.3%、113.5%,环比分别增长81.8%、120.1%。Q2 公司集中资源赶工,弥补Q1 疫情导致的项目滞后,截止6 月末项目总体进度由Q1 度滞后3 个百分点缩窄至滞后0.15 个百分点,追回受疫情影响的工程进度。上半年公司完成2 座导管架和9 座组块的陆上建造,3 座导管架、9 座组块的海上安装和190 公里的海底管线铺设。我们预计公司下半年将进行12 座导管架、15 座组块的陆地建造,17 座导管架、6 座组块的海上安装,169公里海底管线和151 公里海底电缆铺设作业,预计下半年业绩将环比大幅增加。

      低油价拖累2020 年公司海洋工程业务盈利预期,看好“七年行动计划”下公司长期表现。中海油2019 年资本开支796 亿元,其中国内占比62%,约合494亿元,2020 年资本开支计划中枢800 亿元,国内占比70%,约合560 亿元,同比+13.4%。2007-2018 年公司来自中海油的收入占总营收比例为53%~92%,中海油国内资本开支增加直接利好公司海工板块收入增长。但由于低油价导致上游油公司降本需求迫切,油服价格在2014 年以来的低水平基础上进一步回落,预计2020 年公司海工板块盈利能力将明显承压。但我们认为短期低油价不会扭转“七年行动计划”对国内油服行业的长期利好,长期看好公司海洋工程板块业绩表现。

      非海洋工程板块新签订单大幅增加,超350 亿在手订单助力公司业绩持续增长。

      公司2020H1,新签订单189.31 亿元,较19 年同期112.38 亿元同比+68%,几乎全部来自中国市场。上半年,公司新签4 个大项目中3 个均为超过40 亿元的LNG 项目,公司LNG 市场年度承揽额超过120 亿元人民币,创公司LNG 业务市场开发历史记录。截止2020 年6 月30 日,公司在手未完成订单总额约354亿元,较19 年底增加106 亿元,非海工板块订单大幅增加有助于弥补低油价对公司海工业务的拖累,预计充足的在手订单将推动公司业绩长期持续增长。

      风险因素:低油价长期持续;全球疫情恶化;工程出现意外及不可抗力。

      投资建议:预计非海洋工程板块订单大幅增加将推动公司营收增长,上调公司2020-2022 年营收预测至208/263/316 亿元(原预测为191/246/295 亿元);但由于疫情和低油价的拖累,公司海工板块服务单价下降,显著拖累公司盈利能力,下调公司2020-2022 年净利润预测至6.6/13.9/18.5 亿元(原预测为9.8/15.3/21.9 亿元),对应2020-2022 年EPS 预测分别为0.15/0.32/0.42 元,CAGR 超67%,当前股价对应PE 分别为34/16/12 倍。比照同行业可比公司中海油服、石化油服、博迈科等,仍给予公司2021 年20 倍PE 估值,下调目标价至6.40 元,仍维持“买入”评级。