华能国际(600011)：煤价下行推动二季度业绩高增长 业绩有望持续改善

　　事件

    　　华能国际发布2020 年中报

    　　华能国际发布2020 年中报，公司报告期内实现营业收入791.22亿元，同比减少5.21%；实现归母净利润57.33 亿元，同比增长49.73%；报告期内，公司加权平均ROE 为6.60%，同比增加1.89%。

    　　二季度单季公司实现营收387.7 亿元，同比增长2.52%；实现归母净利润36.73 亿元，同比大增213.1%。

    　　简评

    　　二季度电量增速转正，煤价下行推动盈利能力显著改善2020年上半年公司境内电厂实现发电量1796.5亿千瓦时，同比下降8.1%，二季度单季公司实现发电量949.5亿千瓦时，同比增长3.73%，疫情对用电需求压制因素逐步缓解后公司电量增速转正。

    　　2020年上半年，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为0.4167元/千瓦时，同比下降0.68%。受益于市场煤价中枢下行，公司上半年境内火电厂售电单位燃料成本为0.2065/千瓦时，同比下降7.73%，叠加电量回落，推动公司境内燃料成本同比减少58.13亿元。煤价下降推动公司二季度单季毛利率为20.47%，同比增长6.37个百分点，系公司盈利能力显著改善的最主要因素。

    　　清洁能源装机占比不断提升，多重因素助力业绩改善截至2020 年上半年，公司可控发电装机容量达到1.08 亿千瓦，权益发电装机容量为9488 万千瓦。在总装机中，清洁能源装机占比 18.16%，其中天然气发电装机容量达到1089 万千瓦，风电装机容量达到638 万千瓦，清洁能源比例不断提高。此外，由于报告期内公司有息负债余额的减少以及利率的下降，公司上半年财务费用同比减少7.06 亿元。而得益于公司对深圳能源等公司长期股权的投资收益增长，公司2020 年上半年投资收益达9.41 亿元，同比增长2.05 亿。去年同期公司计提洛阳阳光热电破产重整等资产减值损失2.4 亿元，今年上半年公司未发生资产减值损失。

    　　除主营火电业务盈利持续向好外，以上各项因素共振助力公司业绩进一步改善。

    　　维持华能国际“买入”评级

    　　7 月我国原煤产量为3.2 亿吨，同比下降3.7%，降幅比上月扩大2.5 个百分点；进口煤炭2610 万吨，同比下降20.6%。1-7 月份原煤累计产量为21.2 亿吨，同比下降0.1%；累计进口煤2.0 亿吨，同比增长6.8%。尽管7 月份煤炭供应有所下滑，但受益于水电出力提升削弱下游火电用煤需求，7 月初以来煤炭价格整体呈现逐步下行趋势。我们预期后续市场煤价将在绿色区间内窄幅震荡，火电企业业绩仍将维持稳健改善。公司作为火电龙头企业，在行业确定性回暖的过程中盈利有望持续改善，在扣除永续债利息后我们预计2020 年至2022 年公司归属普通股股东净利润为为77.67 亿、90.11 亿和100.79 亿元，对应EPS 分别为0.49 元、0.57 元和0.64 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价大幅上涨风险；资产减值风险