平煤股份(601666)：降本增效提业绩 “精煤战略”发展可期

　　中南地区焦煤龙头，煤炭资源禀赋及地理位置具有优势。公司作为中南地区焦煤行业龙头，煤炭品种主要有1/3 焦煤、焦煤及肥煤，具有低硫、低灰、低磷等特征，资源品赋极佳。公司矿区距下游煤炭消耗区近，区位优势显著，长协销售的大客户稳定。2019 年末，生产矿井14 座，产能3365万吨，权益产能3244 万吨。2019 年底，公司和集团签订《资源整合委托服务协议》，涉及资源储量14.5 亿吨，将有效解决公司未来资源接续问题。

    　　精煤战略优化产品结构，提升盈利水平。炼焦精煤作为稀缺资源，价格高供给少，盈利空间大。公司依托资源禀赋，大力实施精煤战略，提高1/3焦煤等洗选率，外购高热力值动力煤填补动力煤缺口，提高产品附加值，提升公司整体效益。2019 年冶炼精煤售价1233.32 元/吨，远高于混煤售价的547.15 元/吨和其他洗煤177.43 元/吨。2019/2020H1,公司煤炭销售均价逆市上涨，均与精煤占比提升密切相关。

    　　炼焦精煤发展前景稳定，精煤价格有望中高位运行。炼焦煤作为冶炼钢铁必不可少的原料，在我国属于稀缺资源，供给侧改革以来国内产量稳定在4.5 亿吨左右，年进口量大约6000-7000 万吨。陕蒙地区大型新建矿井以动力煤为主，进口煤也是有序控制，整体来看焦煤供给释放较为可控。需求侧来看，地产基建的投资韧性较足，下游钢厂、焦化企业开工率稳定在80%左右，对煤炭需求向好，对未来炼焦煤价格有支撑。

    　　减员提效 有望助力公司大力削减成本。近三年公司员工人数总体呈现下降趋势，截至2019 年末，公司职工人数共计8.6 万人（同比减少2750 人），应付职工薪资占成本比重仍然高达42.3%。公司表示未来三年，有望通过自然退休、转岗分流、鼓励创业、智能化改造等手段，实现减员2 万人左右。若以2019 年人均工资74196 元计算，将为公司节省成本14.84 亿元。

    　　增持、回购、高分红等彰显发展信心。公司发布分红公告，2019-2021 年原则上不少于可分配利润的60%且每股派息不低于0.25 元人民币。2020 年以来，集团已经增持上市公司股票金额超过2 亿元。上市公司展开回购，剩余的3346 万股将在2021 年3 月20 日之后进行注销，有望推动每股盈利上升1.4%。

    　　盈利预测与估值。我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司的净利润分别为12.9/14.4/15.9 亿元，同比增长+12%、+12%、+11%，折合EPS 分别是0.55/0.61/0.68 元/股，当前股价6.06 元对应PE 分别为11.1/9.9/9.0倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：经济增速不及预期风险；政策调控力度过大风险；可再生能源持续替代风险；煤炭进口影响风险。