一心堂(002727)：业绩略超预期 云南省外表现亮眼

　　投资要点：

    　　业绩略超预期 ，维持增持评级。公司2020H1实现收入60.29亿元，同比增长19.15%；扣非归母净利润4.0 亿元，同比增长19.42%；剔除股权激励费用影响后的扣非归母净利润为4.09 亿元，增速为22.11%，业绩略超预期。维持2020-2022 年预测EPS 1.28/1.51/1.80元，考虑板块估值水平提升，参考可比公司估值，给予2021 年PE28X，上调目标价至42.30 元，维持增持评级。

    　　门店拓展加速，云南以外地区销售收入增速高。公司共拥有直营连锁门店6683 家，2020H1 新开535 家，疫情期间开店速度有所上升。云南以外区域门店数量占比39.20%，销售收入同比增长25.31%，高于公司营收增速。2020H1 公司毛利率为36.21%，同比下降2.59pct，主要为防疫物资毛利率下降幅度较大所致。

    　　疫情期间防疫用品、中药板块增长亮眼，海外销售增速快。疫情期间，口罩等医疗器械、消毒用品增速较快，同比增长129.11%；中药板块是公司未来发展方向，同比增长31.14%；海外疫情仍未结束，公司2020H1 海外地区销售收入同比增长208.9%。

    　　疫情助力线上消费，互联网业务呈增长态势。2020H1 公司互联网业务销售3730.29 万元，同比和环比均呈现增长态势，一心到家O2O 业务较2019 年全年提升2.79 倍。新冠疫情培养顾客线上消费，未来随着消费习惯的近一步转化，公司有望在O2O 业务挖掘新的增长点。

    　　风险提示：门店拓展进度不及预期， 门店整合效果不及预期 。