志邦家居(603801):二季度业绩增速回升 大宗持续快增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2020-08-19

  事项:

      公司发布2020 年半年报。2020 年上半年实现营业收入12.24 亿,同比增长6.57%;实现归母净利润0.51 亿元,同比下降53.99%,实现扣非后归母净利润0.43 亿元,同比下降56.35%;基本每股收益0.23 元。

      评论:

      经营逐步回到正轨,二季度收入业绩表现超预期。公司单二季度营收8.98 亿同比增长22.22%(Q1 同比-21.19%),归母净利润0.95 亿,同比增长21.44%(Q1 同比-241.27%)。我们认为随疫情逐步稳定,公司有序进行复工复产,并通过加盟商补贴等帮扶措施深耕经销渠道以及进一步优化完善大宗客户结构,使得公司二季度实现收入业绩增速均在20%以上,超出我们之前预期。分产品看,上半年公司橱柜收入8.12 亿元,同比下降5.0%,衣柜3.44 亿元,同比增长38%。我们预计未来公司厨衣木协同有望持续推动公司整体收入增长。

      毛利率基本持平,净利率水平料将改善。公司上半年毛利率37.03%,同比降0.49pct,我们认为主要原因一是大宗业务毛利率提升,二是木门规模扩大开始实现盈利。期间费用率方面,上半年公司大力拓展市场增加广告费投放以及工程服务费增加致销售费用率同比提升0.75pct 至17.83%;疫情期间产能未充分利用折旧费用当期费用化以及新增限制性股票支付费用导致研发及管理费用率同比提升4.95pct 至13.95%;财务费用率同比降0.01pct 至0.02%,综合影响下公司净利率同比下降5.45pct 至4.14%。

      志邦家居多措施并举,产能扩张稳步推进。销售端:1)客户结构优化&风险管控加强,大宗业务经营质量稳步提升。2020H1 大宗业务实现营收3.37 亿元,同比增长59.27%,占总营收比由2019 年21.59%提升至27.49%。客户结构持续优化,百强地产占比30%,经营质量持续提升。2)主动赋能加盟商,经销渠道持续下沉。截至2020 年6 月30 日,公司拥有整体厨柜经销商1294 家(较年初净增42 家),店面1597 家(较年初净增62 家);定制衣柜经销商1004家(较年初净增115 家),店面1237 家(较年初净增159 家),已形成“大定制”发展格局。3)数字化营销开拓线上新零售渠道。公司与移动端头部流量媒体紧密合作打造数字营销体系。生产端:报告期内,公司有三大生产厂区投入生产,包括双墩厂(占地面积11.8 万平方米)、荷塘路厂(占地面积1.96 万平方米)、连水路厂(占地面积5.8 万平方米)。另有下塘厂、180 厂在建。

      发展战略清晰,看好公司长期发展。公司产品端、品牌端以及渠道端都具有清晰的发展战略。虽然公司短期受到“新冠”疫情影响,但公司顺应精装房趋势,中长期大宗业务有望快增长,我们维持公司盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润3.80/4.65/5.61 亿元,EPS 分别为1.70/2.08/2.51 元。对应当前市值PE分别为24/20/17 倍,考虑到公司在大宗业务渠道持续高增长及地产交房预期好,上调公司目标价至49 元/股(原目标价32 元/股),对应2020 年29 倍PE,并维持“强推”评级。

      风险提示:渠道拓展竞争加剧,房地产市场大幅波动,产能拓展不及预期