吉比特(603444)：收入、现金流维持高增长 关注新游上线进展

　　收入、现金流维持高增长，利润增速受产品投放错期影响略有下滑。公司上半年实现收入14 亿（+32%），实现归母净利5.5 亿元（+18%），经营性现金流净额7.98 亿元（+37%）。整体来看收入和现金流表现较好，利润增速低于收入增速主要受三方面影响：1）参股公司青瓷数码新游戏《最强蜗牛》6.23 日上线，截至半年报6 月底，因新上线产品前期营销推广投入较大导致亏损，公司按权益法确认相应的投资损失；2）公司本期开始外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销，选择当期确认，营业成本有所上升；3）本期对外投资业务根据投资标的情况预提业绩奖金，管理费用有所提升。我们认为《最强蜗牛》国内上线近2 个月，当前仍稳居IOS 畅销榜前列，已展现出长生命周期属性，我们预计该款产品下半年将较大增厚公司投资收益；此外《最强蜗牛（港澳台版）》由公司代理发行，7 月22日上线后同样位列当地IOS 畅销榜TOP5，我们预计《最强蜗牛（港澳台版）》有望推升公司下半年流水和净利润增速。

    　　《问道手游》表现依旧稳定，IP 价值不断提升。《问道手游》是公司最核心产品，截至2020 年上半年，该产品累计注册用户超4300 万，在IOS 畅销榜平均排名为23 名，最高排名第六名。2020 年4 月，《问道手游》迎来4 周年庆典，公司聘请张若昀为代言人，并聘请田雨为明星大玩家，有效提升玩家活跃度。上半年公司邀请知名作家燕垒生，创作问道首部官方小说《问道：枪出无心》正式问世，进一步完善游戏世界观，提升《问道》IP 品牌价值。我们认为《问道手游》彰显公司长周期产品运营能力，下半年推广活动仍有望推动该产品流水和净利润提升。

    　　新品储备丰富，关注新游上线进展。上半年公司仅《匠木》等小体量新品上线，下半年公司新品将迎来密集上线期，《荣誉指挥官》（预计9 月1 日）、《不朽之旅》

    　　（预计9 月10 日）、《魔渊之刃》（预计9 月17 日）已经定档Q3，《巨像骑士团》、《石油大亨》预计Q4 发行，自研自发的《一念逍遥》目前仍等待版号。此外，公司半年报新增披露重点代理手游《摩尔庄园》，该产品是一款3D 社区养成类游戏，由页游改编手游，已取得版号，建议重点关注。

    　　盈利预测与估值分析。我们认为公司高质量的财务水平、大比例分红均给予公司极强安全边际，以内容和口碑驱动的研发向游戏公司值得给予估值溢价。我们预测公司2020-2022 年EPS 分别为17.44 元、23.32 元和28.19 元。参考同行业公司， 我们给予公司2020 年33-37 倍动态PE， 对应合理价值区间为575.52-645.28 元/股，维持优于大市评级。

    　　风险提示。《问道手游》流水下滑；新品上线推迟。