杭萧钢构(600477)：H1业绩大增132% 积极推进战略合作及绿色电商

　　投资要点：

    　　维持增持。H1营收27.9亿元(+4.2%)、归母净利4.78亿元(+132%)超此前预期因主业加速及非流动资产处置(3.19 亿元)，扣非净利1.69 亿元(-17%)；政策力度增强、推动装配式钢结构发展提速，上调预测2020-22 年EPS 至0.35/0.35/0.43 元(原0.27/0.34/0.41 元)增速60/1/21%；装配式是建筑成长速度最快最佳赛道/公司积极推进装配式及绿色电商业务，上调目标价至7 元，对应2020-22 年20/20/16 倍PE，增持。

    　　毛/净利率均提升，万郡绿建业务新签订单高增147%。1)Q1/Q2 单季营收增速-24.1/26.5%、净利增速131/132%；2)H1 毛利率20.4%(+0.6pct)；净利率17.3%(+9.4pct)，剔除非经损益后亦略增；3)四费率12.3%(+1.6pct)，销售费用率2.8%(+0.8pct)/管理8.6%(+0.7pct)；4)经营净现金流1.43 亿元(-62%)，因支付给职工的现金等增加；5)H1 新签订单58.6 亿元(-21.5%)受疫情影响，其中空间结构增速23.9%、多高层钢结构6.5%、钢结构住宅-89.7%、轻钢结构-39.1%；战略合作两单合计0.7 亿元(-36.4%)；万郡绿建8.2 亿元(+147%)，线上8.16 亿元(+182%)。

    　　坚实推进战略合作及“互联网+绿色建筑”。1)截至H1 末技术授权累计签约104 家战略合作方，101 家完成工商设立手续并取得营业执照，70 家完成厂房建设或改造，67 家顺利投产, 累计涉及钢结构住宅项目建筑面积约398 万㎡；2)持续创新研发钢结构住宅技术体系下一代储备技术，朝向建筑产业一体化/集成化/智能化等转型升级；3)坚实推进“互联网+绿色建筑”，万郡绿建拥有线下23 万㎡的产品展示中心、具12000 个展位，可容纳9000 家供方企业的产品展示；4)拟剥离房产业务，利好后续再融资。

    　　催化剂：新签订单提速、政策支持钢结构力度增强等

    　　风险提示：装配式/电商模式推进不及预期、传统建造方式的桎梏等