爱婴室(603214)2020年中报点评:门店零售受疫情影响增速承压 关注电商渠道再定位

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:王薇娜/胡琼方 日期:2020-08-19

  公司 2020H1 营收10.96 亿元,同比-7.07%;归母净利润4411 万元,同比-29.18%;扣非归母净利3084 万元,同比-39.39%。上半年新开店8 家,关闭18 家门店,截至20H1 总店铺数为287 家。公司20H1 实现门店销售9.5 亿元,同比-9.2%;电商渠道销售0.6 亿元,同比+87.9%,自有品牌销售0.8 亿元,占比商品零售 8.3%。

      评论:

      线下门店销售持续受疫情影响,新店拓展受影响。上半年关闭18 家门店,新开店8 家,期末287 家门店主要分布于华东地区219 家(上海99 家+江苏61家+浙江59 家)、华南地区50 家(福建49 家+广东1 家),上半年店铺净减少10 家,仅浙江保持净开店为正。已签约待开业门店19 家(上海4 家+浙江8 家+江苏6 家+福建1 家),继续加密调整华东地区店铺。上海与浙江门店综合毛利率分别提升+1.88pct/+0.73pct,华东地区改善效力明显。

      电商渠道低基数高增长,“到家”小程序扩展门店辐射半径。公司电商渠道销售在商品零售业务中占比5.43%,较去年同比提升+2.75pct。小程序与APP双线推进,利用拼团等活动提升“到家”小程序购物体验,江苏地区“到家”

      模式接受度高,营收增速+6.97%。联合蛙酷布局母婴直播电商,打开线上流量入口。投资垂直母婴MCN 机构蛙酷20%股权,利用短视频与直播等引流公域流量,积极推进爱婴室天猫旗舰店与自有品牌天猫旗舰店进程。综合各大电商平台,针对性拥抱线上适配平台,联合原有门店私域流量与爱婴室旗舰店公域流量相互引流。下半年公司电商零售模式将有“再定位”调整。

      聚焦主业,引进中高端国产奶粉品牌。公司不断优化母婴相关品类与品牌矩阵,门店销售虽有下滑,但门店层面毛利率较去年同期提升+0.88pct;电商渠道毛利率提升+0.45pct。重点改善奶粉等占比较高品类毛利率。奶粉类毛利率23.76%(同比+1.89pct),用品类25.11%(+3.41pct),棉纺类36.48%(-4.43pct),食品类32.76%(-0.22pct)。

      刚性需求支撑利润空间。奶粉与食品相较其他品类偏刚性需求,2020H1 奶粉类营收5.5 亿元(同比变动+0.2%,下同)占比50%;用品类2.5 亿元(-13.3%)占比23%/棉纺类0.9 亿元(-22.2%)占比8%/食品类0.84 亿元(+0.06%)占比8%/玩具类0.4 亿元(-26.13%)占比4%/车床类0.04 亿元(-65.54%)。

      盈利预测:考虑疫情对线下店影响持续,刚性品类销售增速承压,故我们略下调公司2020-2022 年业绩预期分别为1.6/2.0/2.4 亿元(原预测值为1.8/2.4/2.8亿元),对应EPS 为1.10/1.42/1.66 元(原EPS 为1.25/1.70/1.99 元)。给予36 倍PE,维持“推荐”评级。

      风险提示:疫情影响持续,新生儿增速下降,母婴电商竞争激烈,门店客流恢复缓慢等。