西山煤电(000983)：需求恢复推动业务发展 国改标的持续受益

　　事件：

    　　公司于8 月17 日公布2020 年半年度报告，报告期内，公司实现营业收入141.51 亿元，同比减少16.43%；归母净利润10.84 亿元，同比减少14.51%；基本每股收益0.26 元。

    　　其中二季度单季归母净利润5.50 亿元，环比一季度的5.34 亿元增加3.05%。业绩基本符合预期。

    　　投资要点：

    　　报告期内商品煤销量和吨毛利均同比减少。报告期内公司煤炭产量1349 万吨，同比去年的1482 万吨，减少了8.97%；商品煤销量1038 万吨，同比去年的1302 万吨，减少了20.28%。年初至二季度末，公司商品煤平均售价645.42 元/吨，同比去年的679.47 元/吨，减少5.01%，吨煤成本275.55 元/吨，同比去年的286.00 元/吨，下降3.64%，吨煤毛利369.58 元/吨，同比去年的393.37 元/吨，下降6.05%。公司毛利润为43.40 亿元，毛利率30.67%，同比下降2.21%。

    　　期间费用大幅缩减，销售费用降幅最大。报告期内公司期间费用21.17 亿元，同比减少25.46%，其中销售费用8.03 亿元，同比减少5.81 亿元，同比减少41.97%，主要是由于运输费、港口运杂费减少及结算不均衡；管理费用9.30 亿元，同比减少9601 万元，同比减少9.36%；财务费用3.84 亿元，同比减少4649 万元，同比减少10.80%。研发费用1.09亿元，同比减少16.72%。

    　　集团资源整合持续推进，资产注入落地。4 月24 日公司公告称，控股股东焦煤集团吸收合并山煤集团的100%股权，山西焦煤集团与山煤集团的合并重组有望为公司焦煤主业硬实力的提升提供强劲动力。6 月3 号公司公告称，公司的关联方西山集团对标的资产所涉及的房屋作出了承诺，西山集团预计于2020 年6 月30 日前取得该等房屋的所有权证书并登记在上市公司名下，资产购入推进业务合持续发展。2017 年山西国企改革拉开帷幕，控股股东山西焦煤是山西省改组国有资本投资公司试点企业，是山西省打造的全球最大炼焦煤供应商，有望进一步拓展业务空间。

    　　投资建议：2020 年半年报业绩基本符合预期，虽然国内焦煤具有稀缺性，现货焦煤价格继续保持高位盘整，我们小幅上调20-21 年归母净利润预测，从原来的22.23、22.82 亿元上调至22.26、22.91 亿元，此外我们新增2022 年归母净利润预测为24.32 亿元。对应公司PE 估值仅8 倍、8 倍、7 倍，处于较低位置，且山西国改推进速度加快，公司为受益于国企改革的低估值焦煤龙头标的，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，环保限产加剧，下游需求下滑，公司销量下降。