2020年7月宏观经济形势分析与展望:生产平稳需求短期改善 结构分化拖累经济修复

类别:宏观 机构:中诚信国际信用评级有限责任公司 研究员:李路易/王秋凤 日期:2020-08-19

工业生产平稳运行,服务业快速修复

    工业增加值增速与上月持平,制造业增长加快,后续工业生产仍有望保持平稳运行。

    疫情有效控制下服务业生产快速修复,在疫情防控手段更加成熟的背景下后续服务业生产仍有望继续修复。

    需求短期整体改善,但内部结构性问题仍存

    政策导向型投资修复较快,投资结构性失衡的问题仍需关注。稳增长政策下基建投资持续快速修复,在政策的精准导向下高新技术类投资同比增速与增长持续高于制造业整体。但是,提供较多就业岗位的行业投资同比下行幅度仍较大,投资内部结构性问题仍突出。

    社零额降幅继续收窄,疫情对消费影响不断弱化但滞后影响仍存。当前对疫情的控制手段更加成熟,疫情对消费的冲击有限,同时在疫情进一步得到控制的背景下,此前受到限制的行业进一步放开,社零额降幅继续收窄。整体来看,疫情对消费的影响逐渐弱化,但疫情对就业带来冲击,导致居民收入下降,消费信心回落,这一状况对消费修复的负面影响仍持续存在。

    全球需求修复出口向好,疫情冲击进口持续承压。从出口来看,高新技术及机电产品支撑出口增长,疫情相关产品出口保持高位。疫情防控压力下进口承压,大宗商品价格相对低位持续拖累进口。后续全球需求边际改善支撑短期出口,主要贸易伙伴持续推进复工复产后续进口或好转。

    洪灾扰动CPI 小幅回升,需求边际修复PPI 延续改善

    CPI 小幅回升,洪涝灾害带来食品价格上升是主因。核心CPI 创该项数据统计公布以来的历史新低,表明终端需求在疫情影响下依然偏弱。需求边际修复,PPI 同比跌幅延续收窄。

    后续CPI 持续上涨基础较弱,年内或不超3.5%;PPI 短期或将维持低位运行,年内通缩可控。

    制造业PMI 持续向好,供需改善但矛盾仍存

    供需延续改善,制造业PMI 连续5 个月位于荣枯线上方。非制造业PMI 连续4个月回升后出现回落,建筑业及服务业景气度持续分化。

    地方债发行推高融资,货币政策边际调整社融下半年增长或放缓

    新增社融环比腰斩但仍好于上年同期。新增表内、表外与直接融资均呈现环比大幅下降、同比好于上年同期的特点。7 月份特别国债发行密集,地方政府专项债券发行放缓,故新增政府债券规模环比下降。

    M2 同比增速较上月小幅下降,是近期央行工作会议中“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年,同时注意把握好节奏,优化结构”的体现。企业投资动力改善及股市上涨效应带动M1 同比增速创2018 年5 月份以来的新高。

    后续货币政策难以延续前期疫情冲击下的宽松态势,重心或持续向直达实体倾斜,重点投向中小微企业和制造业。信贷及社融增速将有所放缓,更多体现在结构性调整上。

    小结与展望:疫情影响弱化,但经济结构性不平衡问题仍将给经济修复带来拖累

    7 月份数据延续着此前持续修复的态势,供需两端缺口收窄,供给端已达到去年同期水平;消费、投资和净出口均有所修复。不过经济中结构性问题仍存:

    首先,投资仍主要依赖政策引导型的投资拉动,内生性投资依旧低迷;其次,在居民收入下行同时消费信心不足的背景下,消费修复面临瓶颈;最后,疫情的冲击全球需求修复面临不确定性以及中美之间的博弈导致出口持续面临压力。整体来看,供需内部结构不平衡恢复将持续给经济的整体修复带来拖累。

    不过,由于疫情整体影响边际减弱,国内疫情防控手段趋于成熟,新冠疫情海外死亡率降低,在国内外复工复产持续推进的背景下,全球或将走出底部,从而给国内的生产及外部需求带来一定利好。综合来看,下半年经济仍将持续恢复,但恢复速度将较上半年有所放缓。