道通科技(688208)：优秀模式+优秀赛道+优秀格局

　　核心要点：

    　　① 公司目前所在的市场有望实现2 倍以上的成长空间，从目前的约45亿美金增至超125 亿美金（由于ADAS、云诊断、TPMS 等），未来有望随汽车变革继续扩张。

    　　② 公司所在行业为“寡头”市场，公司为一梯队中三家之一，竞争优势显著；较一梯队两家对手，公司在性价比、人性化、技术迭代、服务意识等方面优势明显，渗透率有望持续快速提升。

    　　③ 公司拥有增量（设备销售）+存量（软件升级+云服务费）的优秀商业模式。

    　　1、优秀的行业赛道：不断扩容的市场

    　　随汽车的变革（智能化、新能源化、网联化），公司除原有智能诊断设备外，陆续推出TPMS、ADAS 诊断等新产品，并进军云诊断领域。1）我们预计总市场规模有望从现有约45 亿美元增至125 亿美元，增厚2 倍以上市场空间。其中新增：①ADAS 标定工具市场规模约45.1 亿美元；②TPMS诊断工具市场规模约4.6 亿美元；③云诊断市场规模为30.7 亿美元。2）未来市场空间有望继续扩张：随着汽车变革，新产品的不断推出，如：智能电池分析系统等，市场规模有望进一步扩大。

    　　2、优秀的竞争格局：“寡头”竞争，优势显著1）下游客户分散：公司采用“经销为主、直销为辅”的销售模式，下游客户种类多且分散，客户整体议价能力弱；因此公司近三年毛利率均超过60%，其中，软件升级服务毛利率高达94%以上。

    　　2）“寡头”竞争市场：公司位处行业第一梯队：全球一梯队主要为实耐宝、博世和道通，北美客户使用意愿度合计约75%，较其他竞争对手优势明显。

    　　一梯队中，公司产品优势同样显著：①产品精度&迭代速度行业领先；②更具性价比；③人性化软件升级服务（非强制）；④车型覆盖面广等。

    　　3、优秀的商业模式：硬件（增量）+软件（存量）双管齐下公司采取“产品销售（硬件生命周期约5 年）+软件升级服务（每年续费价格约为硬件零售价格的1/3）“的盈利模式，未来有望新增云服务费。

    　　投资建议：公司专注汽车诊断细分领域，快速成长为行业寡头之一，未来有望继续渗透；所在行业拥有优秀的上下游格局&商业模式，亦有望随汽车变革实现2 倍以上的扩张。公司股权激励考核目标（4 年CAGR 有望超50%）彰显对长期高增长的信心。预计公司2020 至2022 年归母净利润分别为4.3、6.2、8.8 亿元，对应EPS 为0.96、1.38、1.95 元/股，给予可比公司21 年62 倍估值，对应目标价至86 元，上调投资评级为“买入”。

    　　风险提示：全球经济低迷、中美贸易战加剧、行业竞争加剧、云诊断系统接受度较低等