华能国际(600011)：成本改善弥补需求弱势 公司上半年业绩表现亮眼

　　事件描述

    　　华能国际发布2020 年半年度报告：2020 年上半年，公司实现营业收入791.22 亿元，同比减少5.21%（经重述，下同）；实现归母净利润57.33 亿元，同比增加49.73%。

    　　事件评论

    　　疫情影响需求受限，公司上半年收入同比减少5.21%。一季度受疫情影响全国经济增速放缓，公司发电量同比大幅下降18.45%。二季度国内疫情得到有效控制，各行业复工复产进度加快，公司发电量同比增长3.73%。虽然二季度电量表现有所恢复，但一季度的同比降幅较大，公司上半年发电量同比减少8.05%，进一步导致上半年收入同比减少43.46 亿元，降幅达到5.21%。其中，公司上半年境内营业收入同比减少33.25 亿元，新加坡业务营业收入同比减少6.22 亿元，巴基斯坦业务营业收入同比减少3.98 亿元。

    　　燃料价格显著下降，成本改善系公司业绩增长的核心因素。年初以来的疫情影响了全球的宏观需求，进一步引起了能源价格的显著下降。国内动力煤价显著下降，上半年CCI5500 大卡动力煤平均价格较去年同期降低11.45%，同时海外原油等能源价格也有显著的降低。受益于此，2020 年上半年公司境内火电厂售电单位燃料成本为206.51 元/兆瓦时，同比下降7.73%。从营业成本来看，公司上半年营业成本同比减少61.87 亿元，其中境内燃料成本同比减少58.13 亿元，新加坡业务营业成本同比减少8.63 亿元，巴基斯坦业务营业成本同比减少4.31 亿元。

    　　利息支出减少和参股企业盈利改善提振公司业绩表现。除了燃料成本的下降以外，财务费用的降低和投资收益的增长，也进一步增厚了公司业绩：1、受益于带息负债平均余额减少以及利率下降，公司上半年利息支出同比减少6.45 亿元，财务费用同比降低13.11%；2、国内燃料成本改善趋势下，公司权益法核算的参股公司盈利改善，上半年投资收益同比上升27.94%。

    　　盈利预测与估值：根据公司最新财务数据及用电需求回暖的预期，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.54 元、0.63 元和0.71 元，对应PE 分别为9.42 倍、8.10 倍和7.18 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 电力供需环境恶化风险；

    　　2. 煤价非季节性上升风险。