三安光电(600703):毛利率持续改善 MINILED、化合物半导体逐步放量

类别:公司 机构:东方证券股份有限公司 研究员:蒯剑/马天翼 日期:2020-08-19

  核心观点

      毛利率持续改善:上半年实现营收35.7 亿元,同比增长5%,归母净利润6.3 亿元,同比下滑28%,相比一季度下滑幅度收窄。二季度营收为18.9亿元,同比增长14%,单季毛利润6.2 亿元,同比增长12%,毛利率为32.7%,环比改善4.5 个百分点,延续了一季度以来的盈利持续改善的趋势。

      二季度研发费用近1 亿元,同比翻倍以上,存货减值维持在8000 万元以上的较高水平,从而造成单季归母净利润的7%同比下滑。

      化合物半导体逐步放量:化合物半导体实现营收3.8 亿元,同比增长680%,其中二季度单季超过2 亿元。砷化镓射频出货客户累计将近100 家、氮化镓射频产品重要客户产能正逐步爬坡;电力电子产品客户累计超过60 家,27 种产品已进入批量量产阶段;光通讯业务除扩大现有中低速PD/MPD 产品的市场领先份额外,高端产品10G APD/25G PD、VCSEL 和DFB 发射端产品都已在重要客户处验证通过,进入批量试产阶段;滤波器产品开发性能优越,产线持续扩充及备货中。公司在长沙设立子公司制造碳化硅等产品,项目正处于建设阶段。

      MiniLED/MicroLED 行业迎来发展机遇:媒体报道,苹果有望在未来几个月推出miniLED 背光技术的iPad 和MacBook,三星有望在明年推出多款不同尺寸的miniLED 背光电视,总量可能达300 万台,LG、TCL 等厂商也高度重视miniLED 技术。三安已实现批量供货三星,成为其首要供应商,与TCL 华星成立联合实验室推进MicroLED 的市场化。我们测算,如果10%电视等终端采用miniLED 背光,全球LED 芯片总产能的15-20%将被消耗。

      我们不同于市场认为,LED 背光的升级是渐进的,高对比度需求增加分区数量和LED 需求。传统背光仅采用几十颗LED 灯珠,分区调光背光可能需要上千颗灯珠,而miniLED 背光灯珠数量为几万颗,对应LED 灯条的单机价值量有望从100 元提升至数百元甚至数千元,给产业链相关公司带来巨大空间。

      财务预测与投资建议

      我们预测公司20-22 年每股收益分别为0.50/0.70/0.96 元(原预测20-22 年eps 为0.52/0.72/1.02 元),根据可比公司20 年71 倍估值,给予35.5 元目标价,维持买入评级。

      风险提示

      存货减值风险;贸易摩擦对业务造成短期扰动。