鱼跃医疗(002223)：抗疫产品出口+国内业务恢复推动业绩高速增长 维持“买进”投资建议

　　公司业绩：公司2020H1 实现营收34.2 亿元，YOY+36.7%，录得净利润11.2亿元，YOY+110%，扣非后归母净利润10.2 亿元，YOY+100%；公司业绩落在业绩预告范围的上限，符合预期。其中2019Q2 单季度实现营收20.3亿元，YOY+56.1%,录得净利润7.4 亿元，YOY+156.9%，扣非后YOY+100.1%。

    　　公司同时预计2020Q1-Q3 净利润同比增长90%-100%,以此测算Q3 单季净利润增幅的中位数是51%。

    　　抗疫产品出口+国内业务恢复：（1）分产品来看，上半年家用医疗板块收入13.4 亿元，yoy+32.7%，毛利率54.7%，同比增加15.7 个百分点，主要由抗疫用品红外额温枪贡献，传统产品电子血压计、血糖仪及试纸等Q2 销售有所恢复，上半年整体来看同比持平；医用呼吸与供氧板块收入11.6 亿元，YOY+59.5%，毛利率66.1%，同比增加19.6 个百分点，主要也是由抗疫用无创呼吸机贡献，传统制氧机上半年营收预计同比持平；医用临床板块收入7.6 亿元，YOY+29.2%，毛利率58.8%,同比增加8.6个百分点），主要也是中优医疗的抗疫用消毒产品销量大增所致。（2）分区域来看，随着Q2 抗疫用品出口增加，公司上半年的外销营收同比大幅增长173%，营收占比也达到了29.8%，同比增加了14.9 个百分点。国内业务则随着Q2 疫情控制后逐步恢复，上半年营收同比增长12.6%。

    　　毛利率提升明显，费用率增加：整体来看，公司上半年综合毛利率57.2%，同比增加15.5 个百分点，主要是抗疫高毛利产品销售占比增加。销售费用率为11.7%，同比增加2.3 个百分点，管理费用率为5.2%，同比增加0.2 个百分点，研发费用率为5.3%，同比增加3 个百分点，财务费用率为-0.4%，同比下降0.2 个百分点，期间费用率总体来看为21.8%，同比增加5.3 个百分点，我们认为费用率的增加主要是疫情期间工资增加以及研发投入增加所致。

    　　盈利预计及投资建议：我们预计公司2020/2021 年实现净利润14.3 和12.4 亿元，yoy 分别为+90.4%和-13.8%，折合EPS1.43 和1.23 元。当前股价对应的PE 分别为25 倍和29 倍。受疫情影响，公司抗疫产品销售高增，目前国内业务逐步恢复，我们维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：疫情对相关产品带动不及预期，外延整合不及预期，产能释放不及预期