恒顺醋业(600305):环比改善显著 立足长远布局

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:董思远/张伟欣/赵海燕/徐爽 日期:2020-08-19

  事件描述

      恒顺醋业2020 年上半年营业总收入9.53 亿元(+7.39%);归母净利润1.49 亿元(+3.63%),扣非净利润1.33 亿元(+11.44%)。2020 年单二季度营业总收入4.87 亿元(+13.96%);归母净利润0.73 亿元(+1.96%),扣非净利润0.65 亿元(+13.11%)。

      事件评论

      调味品业务环比改善、稳健增长:2020 年上半年公司实现食醋收入6.51 亿元,同比增长5.03%(其中Q2 增长9.59%),料酒收入1.49 亿元,同比增长27.03%(其中Q2 增长27.12%)。上半年在疫情背景下,公司的调味品业务表现出需求的相对刚性,食醋业务实现正增长,并且Q2 呈现环比改善,料酒业务继续保持高速增长。公司着力推动三大主业(醋、酒、酱)的全渠道(传统、商超、电商)做强,上半年线上增长也达到44.33%,占比提升1.87pct 至7.6%。

      外围市场单季环比改善显著,战区制改革有望释放效能:2020 年上半年公司部分区域因疫情影响了销售,自疫情缓和后,Q2 的增长均有明显环比改善:华东大区增长6.70%(Q2:+9.17%);华南大区增长18.79%(Q2:+32.09%);华中大区增长11.03%(Q2:+19.71%);西部大区增长4.10%(Q2:+24.49%);华北大区增长1.22%(Q2:+31.46%)。公司上半年经销渠道增长7.95%(Q2:+14.16%),直销渠道增长14.07%(Q2:+38.87%)。公司通过一系列内部管理调整,深化改革、创新求变,将原有的36 个片区重新整合划分成八大战区,强化市场统筹规划意识,增强销售体系的激励与执行力。

      盈利能力维持稳健,营销投放加码,产能项目开工,公司立足长远布局:公司上半年净利率下降0.57pct 至15.66%,其中毛利率下降3.34pct 至40.82%,期间费用率下降4.02pct 至22.66%,毛费差提升0.68pct,毛利率、费用率均下降主要系运输费用进行了口径调整,盈利能力维持稳健,整体净利率的下降主要由于投资类非经常性损益同比减少。公司Q2 销售费用环比提升较多,主要系公司增强了品牌投放,包括新华社民族品牌工程、央视央广、高铁媒体等合作,深挖品牌的百年文化内涵。2020 年是公司立足长期发展的布局之年,公司香醋、料酒扩产(预计2022 年投入使用)以及数字化重塑项目均已开工。预计公司2020/2021 年EPS分别为0.37/0.44 元,对应PE 分别为64/54 倍,维持“买入”评级。

      风险提示

      1. 产品升级不达预期;成本大幅波动;

      2. 行业竞争加剧等。