华能国际(600011):Q2业绩大超预期 火电龙头重新起航

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:郭丽丽/杨阳/靳晓雪 日期:2020-08-19

事件:

    公司公布2020 年中报,公司上半年营业收入为791.22 亿,同比下降5.21%,归母净利润为57.33 亿,同比增长49.73%;公司Q2 营业收入为387.70 亿,同比增长2.52%,归母净利润36.73 亿,同比增长213.08%。

    点评:

    发电量+3.73%,上网电价-1.25%,Q2 营业收入同比增长2.52%。2020 年上半年发电量1,796.50 亿千瓦时,同比下降8.05%;完成售电量1,721.25 亿千瓦时,同比下降6.98%;Q2 单季度公司发电量949.49 亿千瓦时,同比增长3.73%;完成售电量914.73 亿千瓦时,同比增长5.41%,随着国内用电需求的持续恢复,公司Q2 发电量也实现同比转正。电价方面,经过测算,Q2 单季度含税上网电价411.62 元/兆瓦时,同比-1.25%;不含税上网电价364.3 元/兆瓦时,同比-1.25%。2020 年上半年,公司结算市场化交易电量840.6 亿千瓦时,交易电量比例为49.89%,比去年同期提高2.84 个百分点。

    电量增长,电价小幅下行,Q2 实现营业收入387.7 亿,同比增长2.52%。

    燃料成本降幅明显,Q2 毛利率同比增长6.37 个百分点。公司Q2 营业成本下降16.09 亿,降幅达4.96%。上半年公司营业成本较上年同期下降8.87%,主要燃料价格下跌的影响,上半年境内营业成本同比减少48.93 亿元。其中,境内燃料成本同比减少58.13 亿元;新加坡业务营业成本同比减少8.63亿元,巴基斯坦业务营业成本同比减少 4.31 亿元。受此影响,公司2 季度的毛利率为20.47%,较去年同期增长6.37 个百分点,盈利能力有明显提高。

    财务费用和资产减值损失下降,投资收益增长42.39%。Q2 财务费用为21.4亿,较上年同期下降22.13%,主要由于带息负债平均余额减少以及利率下降导致利息支出减少4.23 亿,降幅15.33%。Q2 资产减值损失为-0.02 亿,较上年同期减少3.15 亿元,主要由于上年同期公司子公司洛阳阳光热电破产重整计提减值损失2.29 亿元,今年无大额计提及转回事项。Q2 投资收益8.23 亿,较上年同期上升42.39%,主要由于权益法核算的联营公司深圳能源盈利增加。

    盈利预测与估值:

    燃料成本持续下行带来公司盈利修复,公司Q2 业绩水平已创2015 年以来的新高,我们判断未来煤价仍会低位运行,上调盈利预测评级,我们预计公司2020-2022 年归母净利润为89.24、97.73 和102.44 亿(原值56.15、59.36 和79.58),对应PE 为8.9、8.2 和7.8 倍,公司历史PB 中枢在1.4 倍,盈利继续修复带动PB 估值提升,给予目标估值PB 1.4 倍,上调目标价至6.76 元,维持“买入”评级。

    风险提示:煤炭价格大幅上升、电价下调的风险、下游需求低于预期