虹软科技(688088)：智能驾驶成长强劲 屏下产品量产可期

1H20 业绩符合我们预期，扣非净利润低于我们预期虹软科技公布上半年业绩：1H20 营收3.16 亿元，同比增长14.46%；归母净利润1.18 亿元，同比增长23.72%；扣非净利润9,167 万元，同比倒退2.69%。对应2Q20 单季度收入1.51 亿元，同比基本持平（+0.58%）；归母净利润6,915 万元，同比成长5.87%；扣非净利润5,322 万元，同比倒退17.09%。1H20 及2Q20 营收、净利基本符合我们预期，但扣非净利润低于我们预期，主因管理费用高出我们此前预期：1H20 管理费用同比增长51.5%，其中聘请中介机构费（律师费、税务咨询费）等1,327 万元、同比去年高出1,302万元，若部分剔除该影响，1H20 扣非净利润实现同比成长。

    发展趋势

    疫情影响下，手机摄像算法计件收费业务承压。1Q20/2Q20 公司手机相机算法收入分别同比+20%/-15%，2Q20 相关收入倒退主因：1）1Q20 智能手机出货下行：根据IDC 数据，受疫情影响1Q20/2Q20全球智能手机出货量分别同比下滑11.9%/16.6%，考虑1 个季度左右收入确认时间差，影响公司2Q20 计件收费收入。2）疫情影响部分项目推进执行：1Q20 国内疫情严控措施下差旅受限，公司部分项目的交付与验收有所延后。展望2H20，我们预计下游需求回暖、项目模式优化推动下，公司手机业务有望重回成长轨道。

    智能汽车/智能驾驶业务持续高成长，成长引擎作用已现。1H20，公司智能驾驶实现收入3,622 万元，相较于去年全年（1,707 万元）已实现倍增，营收占比从2019 全年的3%提升至11.5%。公司目前在后装市场为渣土车、网约车等提供DMS 软硬件一体化解决方案，并积极拓展前装市场，目前客户定点开发项目超过20 个。我们认为在汽车智能化大势下，公司依托智能座舱视觉、ADAS、软硬件一体化车载视觉等解决方案，汽车相关收入有望持续高速成长。

    手机屏下硬件顺利推进，客户下单、规模量产值得期待。目前公司屏下光学指纹解决方案已通过部分客户测试并完成小批量试产，公司计划积极推进规模化量产进程，ALS（屏下亮度环境光传感器芯片）亦进展顺利。凭借光学算法深厚积累及强工程化能力，我们认为公司屏下光学软硬件一体化产品贡献启动值得期待。

    盈利预测与估值

    考虑全球疫情影响下，智能手机出货量对公司今年手机摄像算法计件收入带来压力，我们下调2020e EPS 4%至0.67 元。考虑智能驾驶高成长、屏下硬件有望放量及研发效能、运营效率持续提升，我们上调2021e EPS 2%至1.02 元。

    维持跑赢行业评级，考虑智能驾驶及屏下硬件可观潜力及可比公司估值提升，基于SOTP 估值，上调目标价19%至83.0元，对比当前仍有20%上行空间。

    风险

    疫情影响智能手机终端出货；智能汽车相关项目落地及客户拓展进展不及预期；屏下硬件订单获取及放量规模不及预期。